反内卷红利逐步释放，长期龙头价值凸显

核心观点

中通快递2025年业绩稳健增长，单票毛利环比修复，盈利水平稳步提升。公司受益于“反内卷”趋势，2025Q4单票盈利环比改善，产品结构优化和全链路降本项目推进将强化长期竞争力。短期期待市占率回归带来估值修复，长期看好电商快递龙头强者恒强。

关键数据

• 2025年业绩：营业收入491.0亿元（同比增长10.9%），归母净利润90.8亿元（同比增长3.0%）。
• 2025Q4业绩：营业收入145.1亿元（同比增长12.3%），归母净利润26.3亿元（同比增长10.2%）。
• 单票指标：
  • 单票收入：1.35元（同比+0.04元）。
  • 单票成本：1.01元（同比+0.08元），其中运输/中心操作/物料销售/其他成本分别变动-0.04/-0.01/-0.01/+0.13元。
  • 单票毛利：0.35元（同环比分别-0.04/+0.04元）。
  • 单票费用：0.06元（同比-0.01元）。
  • 单票归母净利润：0.25元（同比+0.002元）。

研究结论

• 短期展望：公司规模效应和单票盈利领先，预计2026-2028年营业收入分别为557.46/622.00/687.91亿元，归母净利润分别为108.14/124.64/142.97亿元，对应PE分别为12.29/10.67/9.30倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业件量增速不及预期、快递价格战重启、成本管控不及预期、加盟商爆仓风险。