美丽田园医疗健康：高端服务消费代表，内生外延构筑长期空间

美丽田园医疗健康集团（2373.HK）深耕美业三十余年，构建了独特的“双美+双保健”商业模式，涵盖美容与保健服务、医疗美容服务和亚健康医疗服务三大核心业务，旗下拥有美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源医疗，奈瑞儿、思妍丽六大品牌。公司凭借高端定位和精细化管理，实现了内生稳健增长，并通过并购奈瑞儿和思妍丽进一步扩大市场影响力，形成多品牌协同效应。

核心业务及市场地位：

• 美容与保健服务：为公司主要收入来源，2021-2024年营收CAGR为10.51%，毛利率稳定在45%左右。
• 医疗美容服务：2021-2024年营收CAGR为14.84%，毛利率高于公司整体水平，但呈下降趋势。
• 亚健康医疗服务：2021-2024年营收CAGR为25.58%，毛利率快速上升，2024年达到58.23%，成为毛利率最高的业务板块。
• 市场地位：美丽田园是中国最大的传统医疗美容服务提供商和第四大非外科手术类医疗美容服务提供商，在生活美容市场占据0.2%的市场份额，位列行业第一。

“双美+双保健”模式：

• 公司通过广泛的美容和保健门店获取优质客户，建立品牌忠诚度，再通过医疗美容及亚健康医疗服务实现需求升级，为客户提供阶梯式、定制化的解决方案，形成“引流-转化-留存-复购”的完整闭环。
• 生美业务作为前端流量入口，持续积累庞大会员群体，并通过AI大数据分析精准洞察客户需求，推动生美会员向增值业务转化。
• 医美和亚健康业务作为增值业务，实现客户需求的升级，并展现出强劲的增长势头。

内生增长：

• 公司深耕高端商圈，提供精致服务，凸显高端定位，并构建起覆盖不同中高端客群的品牌矩阵。
• 公司数字化转型先发布局，投入与自研能力行业领先，并建立了精细化会员体系，实现高留存与低获客成本。

外延并购：

• 公司拥有丰富的并购经验和成熟的并购方法论，并购后为被并购品牌全方位赋能，实现“1+1>2”的协同价值。
• 公司并购奈瑞儿，扩大大湾区市场覆盖，并快速整合其品牌资源与服务场景，推动其服务标准化、运营精细化升级。
• 公司并购思妍丽，重塑行业竞争格局，并推动集团活跃会员规模和总门店数量实现大幅增长。

投资建议： 公司“双美+双保健”业务布局奠定业务根基，随内生外延战略持续推进，各业务板块渗透率有望进一步提升。预计公司2025-2027年收入为30.11/40.16/45.63亿元，归母净利润为3.36/4.51/5.37亿元，EPS为1.33/1.79/2.13元，对应2026年3月18日收盘价21.44港元，PE为14/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 消费市场表现不及预期
• 行业竞争持续加剧
• 并购整合效果不及预期