医药生物行业周报医药生物行业报告带状疱疹疫苗成长空间广阔，港股医疗服务内生外延双轮驱动增长

一周观点：儿童苗批签发平稳，带疱疫苗有望快速放量 据中检所数据披露统计，2024Q1主要儿童苗品种签发批次基本维持平稳，2024Q1带状疱疹疫苗获25批次批签发，HPV9持续增长，带状疱疹疫苗具备广阔成长空间。预计未来新生儿数量下降空间有限，儿童苗具备较强刚需属性，未来多联多价苗有望对单价苗形成良好替代；国内疫苗厂商进一步打开产品成长空间。目前我国HPV9持续增长，低价HPV增长有所承压。带状疱疹疫苗针对40岁以上人群，在老龄化的加剧和渗透率的提升下，具备广阔成长空间。 一周观点：港股医疗服务内生增长稳健，板块估值具备吸引力 港股医疗服务标的整体业绩大部分有较好增长。量价拆分维度，刚需诊疗量增价稳，消费医疗价格下行；外延增量维度，港股医疗服务标的积极寻求并购机会，拓展新区域/新业务/新技术；外部因素维度，经济环境影响较大，反腐影响有限，政策对港股医疗服务板块多为利好。选取“WIND保健护理服务”进行对比，我们认为中国香港保健护理服务板块估值具备较强的吸引力。看好受经济影响较小的基础诊疗服务，需求稳健且价格稳定的细分领域标的。 一周观点：本周医药板块下跌3.03%，关注反弹机会 本周医药生物下跌3.03%，跑输沪深300指数0.45pct，在31个子行业中排名第17位。子板块中，本周仅线下药店板块上涨，涨幅约1.86%。从估值来看，当前医药生物行业估值处于历史低位，医药生物行业指数（801150.SI）近15年PE(TTM)历史平均估值水平为37.45倍，最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年4月12日，生物医药板块PE（ TTM ）为25.18倍，处于历史低位。医药板块业绩稳中向好，建议重点关注消费医疗、低值耗材和国产设备、中药板块投资机会。 推荐及受益标的： 推荐标的：海尔生物、微电生理、迈普医学、派林生物、上海莱士、海吉亚医疗、美年健康、新天药业； 受益标的：澳华内镜、开立医疗、海泰新光、健麾信息、祥生医疗、理邦仪器、英诺特、圣湘生物、润达医疗、安必平、赛诺医疗、海泰新光、益丰药房、老百姓、方盛制药（以上排名不分先后）。 风险提示： 政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。 1一周观点：儿童苗批签发维持平稳，带疱疫苗有望快速放量 多联多价苗有望对单苗形成良好替代。据中检所数据披露统计，2024Q1主要儿童苗品种签发批次基本维持平稳。13价肺炎结合疫苗获19批次批签发，其中沃森生物、康泰生物和辉瑞分别为5次、10次和4次。流脑系列疫苗获126批次批签发，其中四价结合苗为康希诺独家产品，具备良好竞争格局。百白破、四联苗和五联苗分别获7、6和17批次批签发，其中四联苗和五联苗为康泰生物和赛诺菲独家产品。轮状病毒疫苗获39批次批签发。Hib疫苗获14批次批签发。 图表1：2024Q1主要儿童苗品种签发批次 HPV9持续增长，带状疱疹疫苗具备广阔成长空间。据中检所数据披露统计，2024Q1带状疱疹疫苗获25批次批签发，其中百克生物的带状疱疹减毒活疫苗12批次、GSK的重组带状疱疹疫苗13批次。2024Q1HPV疫苗合计签发批次相较去年同期下降明显，其中二价苗（2024Q1 9批次，2023Q1 138批次）和四价苗（2024Q1 2批次，2023Q1 20批次）同比大幅下降；九价苗较为平稳（2024Q1 24批次，2023Q1 21批次）。狂犬病疫苗获149批次批签发。23价肺炎多糖疫苗获14批次批签发。 图表2：2024Q1主要成人苗品种签发批次 儿童苗市场受到国内新生人口数量影响，2023年我国新生儿数量为902万人，预计未来新生儿数量下降空间有限。儿童苗具备较强刚需属性，未来多联多价苗有望对单价苗形成良好替代。国内疫苗厂商在推动产品升级迭代之余，同时也积极布局海外市场，以进一步打开产品成长空间。从全球疫苗产品发展上看，行业呈现以重磅品种驱动的特点。目前我国HPV9持续增长，低价HPV增长有所承压。带状疱疹疫苗针对40岁以上人群，在老龄化的加剧和渗透率的提升下，具备广阔成长空间。 受益标的：康希诺、康泰生物、智飞生物、百克生物等。 风险提示：行业政策风险；产品安全风险；产品研发上市进展不及预期风险。 2一周观点：港股医疗服务业绩稳健，板块估值具备吸引力 2.1港股医疗服务业绩稳健，基础诊疗类项目量增价稳 收入基本实现稳健增长，反腐对终端医疗服务影响有限。从港股医疗服务标的整体业绩表现来看，除了ICL由于新冠前期收入高基数，口腔受种植牙集采影响收入皆有下降外，其他医疗服务标的收入大部分有较好增长。 图表3：2023年除了ICL和口腔，其他医疗服务标的收入皆有较好增长（单位：亿港元） 反腐对综合医疗略有影响，对其他医疗服务影响不大：2021年整体受疫情影响较小，其经营趋势更为常态化，2023年眼科标的下半年收入占比皆高于2022年，基本追平2021年；综合医疗2023年下半年收入占比皆低于2021年，但占比基本也保持在50%+，预计反腐产生了一定影响，但影响程度不大；辅助生殖、妇儿、精神病、养老、肿瘤、中医等专科下半年收入占比无明显下滑，预计反腐对其影响小；ICL由于2021-2022年有新冠基数影响可比性不强。 图表4：2023年下半年收入占比基本在50%以上，反腐影响不大 2.2估值分析 我们选取“WIND保健护理服务”中的港股、美股、日股及A股进行估值对比，从PS来看，日本稳定在1倍左右，美国相对高一些，最高接近2.5倍，2022年至今逐步回落至1倍，中国内地和香港在2010-2020年PS处于较高水平，目前皆明显回落，两者皆在1.5倍左右。 但结合成长性来看，根据Wind，中国香港保健护理服务近3/5/10/15年收入CAGR分别为14.2%/21.6%/21.5%/9.8%，美国保健护理服务近3/5/10/15年收入CAGR分别为5.9%/6.1%/5.1%/7.9%，日本保健护理服务近3/5/10/15年收入CAGR分别为3.0%/1.7%/0.4%/3.3%。中国香港保健护理服务板块整体成长增速明显高于美国和日本。 从PE来看，截至2024年4月9日，中国香港保健护理服务板块PE为12.5倍，低于日本（16.1倍）、美国（25.7倍）、中国内地（34.7倍），处于明显较低水平。基于以上，我们认为中国香港保健护理服务板块估值仍有较大提升空间。 图表5：近20年中国内地、中国香港、美国、日本保健护理服务（WIND）板块PS（ TTM ） 图表6：近20年中国内地、中国香港、美国、日本保健护理服务（WIND）板块PE（ TTM ） 2.3投资建议 我们看好受经济影响较小的基础诊疗服务，需求稳健且价格稳定，包括综合医疗、肿瘤服务、诊疗类眼科服务、辅助生殖、ICL、体检等细分领域，在此基础上更看好有积极并购预期、政策利好（如辅助生殖部分项目纳入医保报销）、新业务/新技术拓展（如布局专科/研发新的服务项目）的具备更大业绩弹性的医疗服务标的。 推荐标的：海吉亚医疗。 受益标的：锦欣生殖、固生堂、环球医疗、希玛眼科、朝聚眼科、爱帝宫、云康集团。（以上标的排名不分先后） 2.4风险提示 宏观经济影响消费力；医保支付方式改革影响中短期医保收入。 3本周表现及子板块观点 3.1本周医药生物下跌3.03%，仅线下药店板块上涨 本周医药生物下跌3.03%，跑输沪深300指数0.45pct，在31个子行业中排名第17位。2024年3月医药生物下跌0.07%，跑输沪深300指数2.60pct。 图表7：本周医药生物下跌3.03%，跑输沪深300指数0.45pct（单位：%） 图表8：本周医药生物涨跌幅在31个子行业中排名第17位（单位：%） 2024年4月8日至4月12日，医药生物行业各细分板块整体大幅回调。其中，本周仅线下药店板块上涨，涨幅约1.86%；原料药板块下跌0.45%，中药板块下跌1.62%，血液制品板块下跌2.01%，化学制剂板块下跌2.63%；医疗耗材板块下跌3.06%，疫苗板块下跌3.21%，其他生物制品板块下跌3.29%，医疗设备板块下跌3.62%；医院板块跌幅最大，下跌5.5%，医疗研发外包板块下跌5.41%，体外诊断板块下跌4%。 图表9：本周医药生物行业各细分板块整体大幅回调，仅线下药店板块上涨 当前医药生物行业估值处于历史低位 。我们选取医药生物行业指数（801150.SI）作为样本进行分析，从近15年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平PE(TTM)为37.45倍，最高值为74.37倍（2015年6月12日），最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年4月12日，生物医药板块PE（ TTM ）为25.18倍，处于历史低位。 图表10：当前医药生物行业估值处于近15年的历史低位 3.2二季度重点关注消费医疗、低值耗材和国产设备、中药板块投资机会 结合板块一季度的表现、一季度业绩预期和资金偏好，我们着重选择顺β、预计Q2有较好业绩表现、估值合理的板块及个股。 一是消费医疗，考虑今年财政政策力度加大，预计经济将温和复苏，预计CPI有望呈现平稳上行的态势，看好增速稳健且低估值的消费医疗赛道，在个股上优先推荐有明确外延并购预期的标的，推荐标的美年健康、海吉亚医疗，受益标的盈康生命、益丰药房、老百姓。同时还有自费疫苗领域，竞争格局好的个股，受益标的康希诺。 二是部分低值耗材和国产设备，目前低值耗材中的部分产品海外订单预计在好转，走出了海外去库存影响，叠加低基数和低估值，性价比较高；医院端的以旧换新方案在各地有望加速落地，国产设备特别是中小型设备、有AI应用的厂家有望提高品牌占有率，加速产品迭代，同时预计Q2院内招标环比有望改善，板块有望整体回暖，推荐标的微电生理、迈普医学，受益标的海泰新光、安必平、海尔生物等。 三是中药板块，从年报披露情况看，整体实现稳健增长，同时中药板块有稳定高分红、国央企改革、运营效率提升等概念，主业稳定、估值偏低，在Q2有望看到持续的业绩兑现。推荐标的新天药业，受益标的方盛制药。 （1）医疗设备 本周医疗设备板块下跌3.62%，板块2月份以来整体有所反弹，本周明显回调。医疗设备板块2024Q1下跌主要原因，一方面院内设备招标仍受到医疗反腐影响，但目前影响程度远低于2023年三季度，且呈现影响逐步出清态势。另一方面，医疗设备板块在2023Q1受益于贴息贷款和疫情放开后ICU相关设备紧急采购，带来业绩高基数。预计板块2024Q1整体业绩承压。我们看好2024Q2医疗反腐因素弱化出清，院内招标趋向正常化，以及医疗设备依旧换新带来的板块性回暖机会。建议关注中小型医疗设备以旧换新、医疗AI方向。 受益标的：海尔生物、澳华内镜、新华医疗、开立医疗、海泰新光、健麾信息、祥生医疗、理邦仪器。 （2）医疗耗材 本周医疗耗材板块下跌3.06%，行情持续回调下行。医疗耗材板块关注低基数和大单品获批预期或放量标的。第一条主线是23年业绩受外部因素影响，24年影响逐渐过去，24年有望在低基数背景下取得高增长的标的，受益标的如海泰新光、怡和嘉业、维力医疗等。相关公司下游库存量将逐渐减少，有望在二季度迎来业绩反弹，股价反弹变化有望提前于公司业绩变化；第二条主线是公司本身处于高景气高壁垒赛道，24年公司新业务或者大单品有望获批拿证或者放量，24年及未来几年业绩有望高增长，受益标的如微电生理、迈普医学、赛诺医疗等相关标的，股价拐点将与公司业绩拐点相关联，其中一季度报公司业绩和24年公司经营计划值得关注。 受益标的：微电生理、迈普医学、赛诺医疗。 （3）IVD板块 本周IVD板块下跌4.0%，板块自3月以来反弹趋势明显，4月初出现回调盘整。板块Q1下跌10.12%主要系2022年底疫情放开后，2023Q1院内诊疗量增长带来的检测需求提升，以及部分公司新冠检测受益，带来板块高基数。同时，产品入院仍受一定反腐影响，但影响有望在2024Q2弱化出清。呼吸道病原体检测个股关注度