需求侧温和复苏，供给侧持续优化

需求侧温和复苏，关注连锁化和线上化趋势

• 餐饮整体弱复苏，边际出现向好迹象：2024年后社零餐饮同比增速位于0.9%至6.9%区间，2025年6月触底至0.9%，后有所回暖。2024/2025年社零餐饮总额同比增速分别为5.3%/3.2%。限额以上餐饮收入增速放缓，但占比有所提升。
• 连锁化率和外卖占比提升，消费更加审慎：餐饮连锁化率持续提升，2025年预计达到25%。外卖市场规模预计达到1.4万亿，2025年外卖渠道渗透率预计达到24.1%。
• 餐饮相关政策不断出台，利于行业健康发展：国家出台多项政策支持餐饮业高质量发展，包括提升餐饮服务品质、创新餐饮消费场景、增强餐饮业发展动能等。

企业积极变革，供给侧有望优化

• 资本开支收窄，供给侧有望优化：食品加工和调味发酵品行业资本开支近两年收窄，2025年1-3QH资本开支同比下降7%和24%。收入同比增速近几年有所承压，但归母净利润增速表现好于收入。
• 供应链企业持续变革，推动品类和渠道创新：餐饮供应链公司向标准化和专业化迈进，承担的角色从支持者向共创者和驱动者过渡，主动挖掘消费者需求，推动新品研发和产品升级。

细分行业：行业逐步规范化，新渠道带来新机遇

• 速冻：我国速冻食品行业规模仅次于美国，但人均消费量远低于其他国家，行业集中度偏低。速冻菜肴制品景气度相对较高。安井食品是速冻行业龙头。
• 预制菜：行业准则逐步规范化，预制菜规模持续提升，预计2025年达到6173亿元。年菜行业是预制菜重要细分赛道，占预制菜比例从18.6%提升至36.0%。
• 调味品：基础调味料刚需托底，复合调味料逐渐放量。酱油清洁标签成为新兴赛道，行业标准不断规范。复合调味料使用方便，连锁餐饮拉动复调发展。
• 烘焙：短保烘焙的零售渠道/跨界餐饮店出货量占比有望不断提升。冷冻烘焙市场起量迅速，预计2025年达到250亿元。

投资建议

• 速冻和预制菜：建议关注安井食品、千味央厨。
• 调味品：建议关注海天味业、千禾味业、颐海国际、宝立食品。
• 烘焙：建议关注立高食品。

风险提示

• 餐饮复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题
• 原材料价格波动