电子行业周报：解读经济工作会议：需求侧渐进复苏，供给侧自立自强

电子行业周报 解读经济工作会议：需求侧渐进复苏，供给侧自立自强 2022年12月27日 中央经济工作会议指明投资方向。12月15日-16日，中央经济工作会议在北京举行。会上详细探讨了短期的经济压力，以及需求侧、供给侧的政策方向。本次大会对于电子行业具有提纲挈领的指引效应，意义重大。需求侧：大会强调了需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力。对于电子行业而言，需求收缩主要影响芯片设计公司。Q3经历手机等下游断崖式砍单，设计板块业绩表现不佳。但Q4以来芯片价格及库存已逐渐进入拐点，景气有望企稳，需求渐暖。展望2023年，经济工作会议格外强调了“把恢复和扩大消费摆在优先位置”。我们认为，虽然短期压力仍存，电子行业长期需求拐点将渐行渐近。且芯片设计板块估值也位于近两年的相对底部，建议重点关注。供给侧：经济工作会议格外强调了产业政策“发展和安全并举”，科技政策“聚焦自立自强”。同时明确了“产业体系自主可控和安全可靠”的大方向。半导体设备、材料作为供给侧的重要保障，后续亦将是政策发力的重点板块。不过当下，需求端的走弱，加之美国实体清单的升级，设备材料板块亦面临多重挑战。我们建议在外围因素扰动消散后，逢低布局设备、材料板块。美光削减资本开支，23年中库存有望回归健康。12月21日，美光公布1Q23财季业绩，1Q23收入为40.85亿美元，环比减少38.5%，同比减少46.9%。其中数据中心方面，由于主要客户削减库存，美光预计2023年云端存储需求增长将低于历史水平。PC领域，美光预计2022年PC出货量将下滑十几位数百分比，且2023年继续下降低个位数百分比，接近2019年的出货水平。不过手机领域，美光预计2023年中国手机市场将有所改善，智能手机出货量同比持平至小幅增长。库存方面，美光预计库存周转天数将继续上升，到明年2月份之后才会下降。为应对下行周期，美光将通过减少资本开支，大幅削减产出，放缓技术升级，降低运营成本等方式应对。投资建议：展望后市，我们看好半导体的周期与成长共振。从周期视角看，虽然手机长期增长趋缓，但Q4以来伴随着行业库存去化，景气度弱恢复，环比改善的趋势已然确立；从成长视角看，我们于前期报告多次强调紧抓新能源电子、特种芯片等成长主线，未来产业链投资机遇亦将围绕这些增量赛道展开。而强国产替代赛道的设备材料零部件等，短期受外围因素扰动，长期仍坚定看好。风险提示：疫情反复影响企业生产经营；新能源汽车需求不及预期；晶圆厂扩产不及预期；研发进展不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评 （元）2022E2023E2024E2022E2023E2024E级688798艾为电子95.700.291.212.373307940推荐002859洁美科技27.760.490.871.37573220推荐688099晶晨股份72.693.114.155.43231813推荐688711宏微科技96.000.671.161.841438352推荐688072拓荆科技-U209.201.972.954.731067144推荐300351永贵电器15.040.410.590.72372521推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2022年12月26日收盘价） 推荐维持评级分析师方竞执业证书：S0100521120004邮箱：fangjing@mszq.com分析师李少青执业证书：S0100522010001邮箱：lishaoqing@mszq.com分析师童秋涛执业证书：S0100522090008邮箱：tongqiutao@mszq.com分析师李萌执业证书：S0100522080001邮箱：limeng@mszq.com相关研究1.半导体季度策略2022Q4：周期的深度思考-2022/12/172.汽车电子月报：复盘苹果发展史，电车时代浪潮初起步-2022/12/053.雷达行业深度报告：相控阵雷达迭代，国产化器件起航-2022/11/254.电子行业2022Q3季报总结：国产替代虎踞于山，景气周期卧龙于渊-2022/11/165.电子板块2022年三季度基金持仓分析：自主可控+国家安全并举，关注季报投资机遇-2022/11/04 目录 1中央经济工作会议召开，指明电子投资方向3 2行业新闻8 2.1消费/汽车电子9 2.2电子周期品10 3公司新闻11 4本周市场回顾12 5投资建议13 6风险提示14 插图目录15 表格目录15 1中央经济工作会议召开，指明电子投资方向 12月15日至16日，中央经济工作会议在北京举行。会上详细探讨了短期的经济压力，以及需求侧、供给侧的政策方向。 而电子行业，尤其是半导体，则兼具需求侧及供给侧的双重属性。本次大会对于电子行业具有提纲挈领的指引效应，意义重大。 1）需求侧： 本次大会强调了需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力。对于电子行业而言，需求收缩主要影响芯片设计公司。 2022年Q3，芯片设计板块收入合计342.28亿元，同比下降14.1%。归母净利仅有31.10亿元，同比下降64.2%，环比下降59.9%。且不同赛道之间分化明显，特种半导体板块一枝独秀，收入保持同比高速增长；其他细分板块受需求疲软、疫情反复等因素的影响下明显承压。 速 图1：1Q18-3Q22芯片设计板块营收（亿元）及增速图2：1Q18-3Q22芯片设计板块归母净利（亿元）及增 500 400 300 200 100 0 芯片设计剔除新股影响后YOY 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 芯片设计剔除新股影响后YOY 200% 160% 120% 80% 40% 0% -40% -80% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 （注：纳思达由于非IC设计业务占比较高且体量较大，故未纳入板块财务统计；国民技术由于4Q18存在对板块影响较大的净利异常值，所以在统计中也剔除了国民技术） 进入11月以来，半导体子板块行情有所变化。集成电路在经历了近一年的蛰伏，近期有显著反弹，3Q22单季度跌幅为-22.17%，但11月单月涨幅达到3.33%。 图3：费城半导体指数、沪深300指数、半导体（CS） 图4：电子行业分板块涨跌幅对比（CS） 指数涨跌幅对比 5% 60% 40% 20% 0% -20% 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 -40% SOX费城半导体指数000300沪深300 CI005834半导体(中信) 0% -5% -10% -15% -20% -25% CS集成电路CS半导体材料CS半导体设备11月涨跌幅3Q22涨跌幅 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 我们基于“四象限”法分析半导体景气度。可见虽然23年全球半导体销售预期依旧不佳，但芯片价格及库存已逐渐进入拐点。且晶圆厂产能利用率下行，影响23年资本开支力度，进而有利于芯片价格企稳（详见我们4Q22策略报告《半导体周期的深度思考》）。前期芯片设计板块的反弹，亦是反映了景气企稳，需求渐暖的预期。 展望2023年，虽然短期压力仍在，但经济工作会议格外强调了“把恢复和扩 大消费摆在优先位置”。同时参考12月14日的《扩大内需战略规划纲要（2022- 2035年）》，政策支持方向主要涉及智能家电、新能源汽车、充电桩、电网、人工智能、云计算、关键仪器设备、软件等多个电子相关领域。 综合来看，虽然短期压力仍存，电子行业长期需求拐点将渐行渐近。且芯片设计板块估值也位于近两年的相对底部，建议重点关注。 图5：1Q20至今集成电路板块PE-Band 6000 收盘价50X70X90X110X 4000 2000 0 资料来源：wind，民生证券研究院 2）供给侧： 经济工作会议格外强调了产业政策“发展和安全并举”，科技政策“聚焦自立自强”。同时明确了“产业体系自主可控和安全可靠”的大方向。 同时参考12月14日的《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，纲要提出要增强产业链供应链安全保障能力，围绕重点行业产业链供应链关键原材料、技术、产品，增强供应链灵活性可靠性。 半导体作为科技行业的基石，其重要性不言而喻。尤以半导体设备材料的供给侧保障至关重要，后续亦将是政策发力的重点板块。 回顾2022Q3，半导体设备作为晶圆厂资本开支的“二阶导”，继续受益新增产能的持续开出以及半导体国产化的持续推进，总体营收122.00亿元，同比增长 57.9%，环比增长25.4%，增速领衔半导体各细分赛道；板块合计归母净利润26.20 亿元，剔除新股影响同比增长106% 图6：1Q18-3Q22设备板块营收（亿元）及增速图7：1Q18-3Q22设备板块归母净利（亿元）及增速 140 120 100 80 60 40 20 0 合计营收（亿元）剔除新股影响后YOY 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 合计净利（亿元）剔除新股影响后YOY30350% 25300% 250% 20200% 15150% 100% 1050% 0% 5-50% 0-100% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 而对于材料板块，2022年Q3，板块总营收达到98.73亿元的新高，剔除新股后同比增长16.6%，环比增长2.3%。在当前半导体材料整体国产化率仍然较低的背景下，材料板块的存量替代逻辑更强，随着验证进展加速，半导体材料有望迎来显著放量。板块净利润同比增幅较大，2022Q3合计实现归母净利润11.85亿元，剔除新股影响同比增长27.1%。我们认为2022年是材料板块0-1放量的元年，板块内公司已初步显现规模效应，逐步增厚利润。 图8：1Q18-3Q22材料板块营收（亿元）及增速图9：1Q18-3Q22材料板块归母净利（亿元）及增速 120 100 80 60 40 20 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 0 合计营收（亿元）剔除新股影响后YOY 70%15 60% 50% 10 40% 30% 20%5 10% 0% 0 合计净利（亿元）剔除新股影响后YOY100% 75% 50% 25% 0% -25% -50% -75% 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 -100% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 但与此同时，设备材料板块亦面临多重挑战： 1、需求端，2022年以来，下游消费电子等领域需求持续走弱，半导体周期下行，导致下游资本开支出现一定程度放缓。12月23日，全球存储龙头美光 （Micron）发布2023财年Q1季报，公司营收出现同环比大幅下滑。公司表示业绩下滑主要来自存储芯片的供给过剩和需求不足，因此将减少资本支出和减少晶圆生产量。下游制造巨头的资本开支放缓或将影响2023年全球设备材料市场增长。 2、外部因素扰动，12月15日，美国商务部更新实体清单，新增36家中国企业，名单包括国内晶圆制造厂商长江存储、ICRD、鹏芯微，半导体设备厂商上海微电子等。后续美国厂商向清单企业供应产品将受到美国商务部的许可证管制。 需求端和供给端的多重因素影响之下，国内部分晶圆厂的扩产进度或将放缓。同时，美国设备供应商的支持力度亦将减弱。对于国产设备材料发展而言，除了继续推进国产化之外，非