证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售：商贸零售行业跟踪周报教培公司业绩复苏强劲，关注行业供给侧改革，需求刚性下的投资机会

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 教培公司业绩复苏强劲，关注行业供给侧改革，需求刚性下的投资机会 增持（维持） 投资要点 新东方净利润表现较好，新业务转型势头良好。本周主要教培公司披露最新的季度财报，其中新东方FY2024Q2实现营收8.70亿美元，同比 +36.3%；实现归母净利润0.30亿美元，同比+4007.4%；实现Non-GAAP 归母净利润0.50亿美元，同比+182.6%，业绩表现亮眼，净利润表现超 预期，新业务板块收入同比+68.3%。截至2024年11月末，非学科类培 训在近60个城市展业，FY2024Q2季度报名人次为78.6万人次。学习 机活跃付费用户达到18.1万人。公司预计FY2024Q3营收约为10.71- 10.94亿美元之间，同比增速约为42%-45%。 好未来营收表现亮眼，亏损收窄。好未来披露FY2024Q3业绩，FY2024Q3公司实现营收3.74亿美元，同比+60.5%，收入表现亮眼；实现归母净利润为亏损0.24亿美元，同比下降53.6%；实现Non-GAAP归母净利润为亏损0.02亿美元，亏损收窄。 学大教育实现扭亏为盈，个性化教育市场需求稳步提升。学大教育发布2023年度业绩预告，公司2023年度预计实现归属于上市公司股东的净利润约为1.30亿元-1.65亿元，同比增速在1093.88%-1415.30%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润约为1.25亿元-1.60亿元，同比增速 在1545.99%-1950.87%，实现扭亏。公司个性化教育市场需求提升，推动公司经营业绩稳定增长。 投资建议：“双减”以来教培机构供给侧改革，行业竞争格局改善，现存机构利润率盈利改善，最新的季度业绩恢复明显，推荐新东方、学大教育，建议关注好未来。 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动，行业竞争加剧等。 2024年01月28日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% -36% 2023/1/302023/5/302023/9/272024/1/25 相关研究 《再论商社板块“稀缺资产之重估”——旅游与零售股视角》 2024-01-22 《12月社零数据点评：增速低于预期但环比已有改善，服装、餐饮消费表现较好》 2024-01-17 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表5 3.本周发布报告8 4.本周行情回顾9 5.本周行业重点公告9 6.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：新东方营业收入及增速4 图2：新东方Non-GAAP归母净利润4 图3：好未来营业收入及增速4 图4：好未来Non-GAAP归母净利润4 图5：本周各指数涨跌幅9 图6：年初至今各指数涨跌幅9 表1：行业公司估值表（更新至1月27日）6 3/11 1.本周行业观点 新东方净利润表现较好，新业务转型势头良好。本周主要教培公司披露最新的季度财报，其中新东方FY2024Q2实现营收8.70亿美元，同比+36.3%；实现归母净利润0.30亿美元，同比+4007.4%；实现Non-GAAP归母净利润0.50亿美元，同比+182.6%，业绩表现亮眼，净利润表现超预期，新业务板块收入同比+68.3%。截至2024年11月末，非 学科类培训在近60个城市展业，FY2024Q2季度报名人次为78.6万人次。学习机活跃付费用户达到18.1万人。公司预计FY2024Q3营收约为10.71-10.94亿美元之间，同比增速约为42%-45%。 图1：新东方营业收入及增速图2：新东方Non-GAAP归母净利润 营业收入（亿美元）YOY（%，右轴）Non-GAAP归母净利润（亿美元） 14 129.9 13.1 11.912.1 64.2% 11.0 8.7 80%4 1.85 0.69 1.63 1.11 1.89 0.84 0.18 0.95 0.62 0.50 -0.28-0.96-1.60 60%2 108.9 8.647.7% 40% 86.66.1 65.2 4 2 0 7.4 6.4 7.5 36.3%20% 0% -20% -40% -60% -80% 0 -2 -4 -6 -8 -10 -9.02 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 好未来营收表现亮眼，亏损收窄。好未来披露FY2024Q3业绩，FY2023Q3公司实现营收3.74亿美元，同比+60.5%，收入表现亮眼；实现归母净利润为亏损0.24亿美元， 同比下降53.6%；实现Non-GAAP归母净利润为亏损0.02亿美元，亏损收窄。 图3：好未来营业收入及增速图4：好未来Non-GAAP归母净利润 营业收入（亿美元，左轴） 同比增长（右轴） 1614.4 60.5%80% 21.15 Non-GAAP归母净利润(亿美元) 13.613.8 1411.2 40.1% 60%1 0.59 1211.0 109.1 8 6 4 2 0 10.2 5.4 2.22.92.32.72.8 4.1 3.7 40%0 20%-1 0%-2 -20%-3 -40%-4 -60%-5 -80%-6 -100%-7 -8 -9 -7.60 -0.20 -0.02 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 学大教育实现扭亏为盈，个性化教育市场需求稳步提升。学大教育发布2023年度 业绩预告，公司2023年度预计实现归属于上市公司股东的净利润约为1.30亿元-1.65亿 4/11 东吴证券研究所 东吴证券研究所 元，同比增速在1093.88%-1415.30%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润约为1.25亿元-1.60亿元，同比增速在1545.99%-1950.87%，实现扭亏。公司个性化教育市场需求提升，推动公司经营业绩稳定增长。 投资建议：“双减”以来教培机构供给侧改革，行业竞争格局改善，现存机构利润率盈利改善，最新的季度业绩恢复明显，推荐新东方、学大教育，建议关注好未来。 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。3大逻辑，渗透率提升 +轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向显著。此外，2021年新规推行以来，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的 地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【黄金珠宝板块】2023年以来金价持续上涨，带动黄金消费高景气，国内主要黄金 珠宝品牌在2023年以来均实现了较好的销售，订货会数据表现亮眼。中长期来看黄金珠宝市场集中度还有提升空间，看好黄金珠宝板块投资机会。 推荐：潮宏基、老凤祥，周大生，周大福，中国黄金等。 【免税旅游出行板块】2022年整体受新冠疫情影响范围大、影响人数多，对出行相关产业链受波及较大。随着“二十条”和“新十条”的出台，全国各地对疫情防控措施 进行调整，2023年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。赴海南岛跟团游+自由行政策均已放开，游客数有望逐月向好。中免的海口国际免税城开业有望带动增量客流。看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集 5/11 东吴证券研究所 团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此 前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。 推荐中教控股，中公教育，关注中国东方教育，东方时尚，中国科培，希望教育，新高教集团等。 【线下零售及专业零售板块】超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能 力，关注超市板块的恢复。 推荐：名创优品，明月镜片。 【小家电板块】投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更重要的是渗透率提升过程中，品牌力的塑造和形成。中国在制造小家电的供应链上本身 就具备得天独厚的优势，目前一方面是国内品牌力的持续塑造，另一方面在出海方面也有着重要拓展，关注投影仪及扫地机上下游的情况。 推荐：极米科技；建议关注：光峰科技，石头科技。 表1：行业公司估值表（更新至1月27日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2022A2023E2024E 2022A 2023E 2024E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 344 86.68 8.17 10.77 13.50 42 32 25 买入 300957.SZ 贝泰妮 260 61.44 10.51 13.46 16.96 25 19 15 买入 603983.SH 丸美股份 116 28.90 1.74 3.43 3.92 67 34 30 未评级 600315.SH 上海家化 131 19.35 4.72 5.22 6.06 28 25 22 买入 600223.SH 福瑞达 87 8.56 0.45 4.11 5.33 191 21 16 买入 688363.SH 华熙生物 317 65.77 9.71 8.55 9.94 33 37 32 买入 300896.SZ 爱美客 637 294.50 12.64 18.67 25.32 50 34 25 买入 300792.SZ 壹网壹创 49 20.40 1.80 4.76 5.88 27 10 8 未评级 605136.SH 丽人丽妆 36 8.94 -1.39 1.90 2.35 - 19 15 未评级 300856.SZ 科思股份 107 62.99 3.88 7.15 8.84 27 15 12 买入 2279.HK 雍禾医疗 10 1.97 -0.86 -1.62 0.69 - - 14 买入 300740.SZ 水羊股份 62 15.81 1.25 3.00 3.98 49 21 15 未评级 30