华泰医药代雯团队新诺威25年报业绩点评收入稳定增长创新药贡献有望主导26

新诺威2025年实现收入21.58亿元（+8.9% YoY），归母净亏损2.4亿元，扣非净亏损2.9亿元（主因巨石股权比例提升及研发销售费用增加）。展望2026年，预计收入快速增长，利润或实现盈亏平衡，维持“买入”评级。

生物制药板块：

• 2025年收入2.57亿元（+192.65% YoY），主因PD-1/奥马珠单抗放量及ROR1 ADC首付款确认。
• 2026年生物制药收入贡献将显著提升，看点：
  • 巨石生物确认石药集团余阿斯利康合作首付款（4.2亿美元）及后续里程碑。
  • PD-1/奥马珠单抗持续放量，乌司奴单抗贡献收入增量（BLA已受理）。
• 研发管线：
  • 后期管线：帕妥珠BLA已受理，预计2027年上市；Nectin4 ADC进入临床II期。
  • ADC：HER2处三期，ROR1、B7H3等处I期临床。
  • 双抗/多抗：PD-1/IL-15双抗I期临床中，三抗品种预计2026上半年获临床批件。

EGFR ADC：

• 已覆盖逾1000人样本量，期待国内外III期临床：
  • 国内：EGFR突变二线III期、联合奥希替尼一线III期、联合PD-1野生型一线II期。
  • 海外：野生型2L+4.5mg PFS数据敲定为注册型临床RP2D（附条件上市终点），BD进程仍在沟通。

功能食品及原料：

• 2025年收入18.57亿元（+0.93% YoY），主因咖啡因价格筑底完成。
• 2026年板块收入企稳，看点：
  • 咖啡因价格维稳。
  • 石药圣雪阿卡波糖终端需求稳健。
  • 保健品业务受益消费复苏，销量回归。