华西教育中国东方教育年报点评要点经调净利居于预告上限分红率超市场预期

2026-03-18 未知机构 Aaron

核心观点：公司24年业绩改善主要来自成本费用控制，25年收入加速增长得益于招生改善，特别是三年制招生增长3.1%、1-2年制招生增长66%，同时体现出正经营杠杆效应（经调净利率提升4.4 pct）。分红率超预期，股息率5.3%。
关键数据：
- 24年经调净利7.92亿，好于预期（7.8亿），接近指引（8亿）。
- 25年新招+5.5%（略低于预期6%），其中长制招生/短制招生比例为+16%（+3%/4%/66%），上/下半年招生增速为+7%/4%。
- IT、汽车、美业ASP分别+6%/6%/9%，美业扭亏贡献3800万利润。
- 春招超预期增长（人数/收款+9%/25%以上），15个月高单价人数超预期（50%+）。
研究结论：
- 短期：春招超预期增长强化收入可持续性逻辑，预计烹饪招生恢复、汽车和美业维持高增长，汽车净利率随次新校爬坡改善。
- 中期：产能利用率提升推动利润率改善，预计远期人数/利润达25万人/19亿。
- 长期：优势在于就业竞争力、课程调节能力，长期增长来自技师学院资质获批后的学制延长和品类拓展。
投资建议：维持26年10.5亿预测，对应11倍PE、5%股息率，维持买入。