2025年公司收入/归母净利/经调净利分别为46.16/7.56/7.92亿元，同比增长12.1%/47.5%/50.9%，经调净利达到业绩预告上限。新招/平均培训人次为15.1/15.5万人，同比增长5.5%/6.1%，新招较24年显著改善，上下半年分别同比增长7.1%/3.6%。公司24年业绩改善主要来自成本和费用控制，25年收入加速主要得益于招生改善，特别是1-2年制（含15个月高单价学制）增长66%，三年制增长3.1%，为未来收入增速提供保障；同时，25年经调净利率提升4.4PCT，体现收入加速带来的正经营杠杆效应。公司拟派发末期股息每股0.3港元，派息率79%，超出市场预期。
核心业务及分业务表现：
- 新东方收入双位数增长，IT和汽修业务下半年加速，美业收入高增且OPM提升明显。
- 2025年收入分业务为：烹饪技术（21.40亿元，11.6%）、西点西餐（3.93亿元，14.5%）、信息技术与互联网技术（7.68亿元，0.7%）、汽车服务（10.27亿元，12.6%）、时尚美容（1.81亿元，71.7%）、其他（3.10亿元，38.3%）。上半年各业务收入同比增长分别为11.2%/14.3%/-3.0%/9.6%/90.2%/31.5%，下半年分别为11.8%/14.7%/4.3%/15.0%/60.2%/44.4%。
- 学生人数方面，烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美容平均培训人数同比增长-8.3%/21.8%/-5.2%/6.3%/57.5%。新注册用户中，烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美业分别为6.5/1.4/2.7/3.8/0.7万人次，同比增长2.8%/0.8%/5.5%/9.6%/20.3%。
- 平均客单价方面，IT、汽车服务和时尚美容提升明显，分别为2.0/2.4/2.7万元，同比增长6.2%/5.9%/9.0%，主要来自集团优化招生策略。
- OPM方面，时尚美业提升明显，2025年各业务OPM分别为29.2%/16.1%/17.9%/17.9%/21.1%/-12.4%，同比增加7.1/8.4/4.1/2.9/19.5/12.1PCT。上半年OPM同比增加较多，下半年部分业务有所下降。
- 学校数量方面，美业新增4家至8家，公司学校总数230家，净关3家。各品牌学校数量变化不大。
1-2年制课程表现：
- 新招方面，长期/短期课程分别为8.0/7.1万人次，同比变化16.4%/-4.4%，其中1-2年制大幅提升66.2%；2-3/3年制分别提升4.3%/3.1%，1-2年/2-3年/3年学生占比为30%/13%/58%。
- 在读方面，长期/短期课程分别为13.7/1.8万人次，同比增长5.7%/9.1%；2-3年制下滑较多（-6.2%），1-2年/2-3年/3年学生占比为14%/10%/64%，同比增长79%/-6%/-1%。
- 1-2年制课程中，烹饪、IT、汽车服务、美业分别增长37.0%/101.2%/62.8%/81.6%。
净利率及费用：
- 毛利率为55.3%，同比提升3.9PCT，主要得益于收入增长而成本仅增3.1%。租赁开支/折旧占比下降1.0PCT，公司总雇员10306人，同比减少3%。
- 各业务毛利率分别为59.0%/60.8%/54.8%/52.7%/63.0%/-24.2%，同比增加较多，时尚美业提升较多。
- 归母净利率为16.4%，经调净利率为17.2%，同比提升3.9/4.3PCT。销售/管理/研发/财务费用率分别为22.8%/11.0%/0.3%/2.4%，同比下降，销售费用为10.51亿元（+7.9%）但销售费用率下降。
- 其他收益/收入同比-0.2PCT至0.6%，主要由于外汇收益下降、出售物业及设备亏损增加；其他收入/收入同比-1PCT至1.9%，主要由于利息收入下降；所得税/收入增加1.5PCT至4.95%。
投资建议：
- 短期预计公司春季招生较好，三年制改善、1-2年制、6-12个月维持较快增长，收入可持续增长逻辑加强。预计烹饪招生恢复、汽车和美业维持快速增长。
- 长期优势在于就业竞争力、快速调节课程能力，长期增长在于技师学院资质获批后拉长学制带动学费提升、不断孵化新品类。
- 维持盈利预测，26-27年营业收入预测50.7/56.9亿元，新增28年收入预测65.0亿元；26-27年归母净利预测10.5/12.9亿元，新增28年归母净利预测15.6亿元；26-27年EPS预测0.47/0.58元，新增28年EPS预测0.70元；2026年3月17日收盘价5.63港元对应26/27/28年PE为10/9/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：
政策变化、IT降幅高于预期、烹饪恢复不达预期、费用高企、系统性风险。
