经调净利增长超70%，维持30%分红率

2024年04月27日 经调净利增长超70%，维持30%分红率 评级及分析师信息 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格(港元)：最新收盘价(港元)： 4.78 股票代码： 1773 52周最高价/最低价(港元)： 5.13/1.73 总市值(亿港元) 102.96 自由流通市值(亿港元) 102.96 自由流通股数(百万) 2,154.00 分析师：唐爽爽邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002联系电话： 天立国际控股(1773.HK) 事件概述 FY2024H1集团总收入/主营业务收入/归母净利/经调归母净利分别为16.45/8.51/2.86/3.19亿元、同比增长73.83%/64.41%/67.55%/71.88%，业绩超市场预期。经调净利增速高于归母净利主要由于股份奖励计划及购股权计划开支增长至0.30亿元（FY2023H1为0.02亿元）。中期每股派息 0.417元，分红率维持30%，对应派息率9.4%。 分析判断: 收入增长主要由于教育服务及产品销售收入大幅增长。1）公司综合教育服务/餐厅运营/销售产品/管理及特许经营费收入分别为8.51/2.94/4.73/0.26亿元，同比增长64.41%/19.94%/188.72%/34.88%。其中综合教育服务和餐厅运营收入提升主要由于疫情结束以及高中入读人数增长。2023年秋季学校网络拥有36708名高中生，同比增长43.8%，新生入学19071人，同比增长41%。管理及特许经营费收入增加主要是由于FY2024H1内新增3所托管学校至10所；2)从教学效果来看，2023年高考考生中，约83.5%超过中国大学本科分数录取线，同比降低6.5PCT，约50.3%超过中国一本大学本科录取线，同比减少9.7PCT，其中有127人考入排名前50所的大学，同比增 加61% 归母净利率降幅低于毛利率主要由于行政开支及财务费用率下降。FY24H1毛利率为35.43%、同比降低3.74PCT，我们分析主要由于毛利率相对较低的销售产品业务占比提升；归母净利率/经调归母净利率为17.4%/19.4%，同比下降0.65/0.43PCT:（1）销售开支/收入提升0.91PCT至2.21%; （2）行政开支/收入降低2.67PCT至7.90%，在股权激励开支大幅增长情况下管理费用率依旧减少，我们分析主要由于员工成本及办公室行政开支费用下降；3）其他收入/收入降低0.45PCT至0.56%；4）其他开支占比提高0.13PCT至1.05%； 5）所得税/收入降低0.32PCT至5.85%；6)财务成本/收入降低 0.54PCT至2.16%。 合同负债有所增长主要由于综合教育服务业务增长。FY2024H1合约负债为9.24亿元(综合教育服务/餐厅运营/销售产品分别为7.07/1.84/0.19亿元)、同比增加20.4%(综合教育服务/餐厅运营/销售产品分别增长24.22%/5.26%/-19.18%）。 投资建议 我们分析，1）从内生来看天立现有的校网容量最高可达20万 人，而天立目前的在校生总人数为10万人左右，现有校网容量 具备翻倍空间。从外延来看，根据公司规划，预计5年内将保 持每年新开3-5所高中，到2027年实现全国运营40-50所高 中，为6-8万名在校高中生提供综合教育服务，高中学生人数有望实现翻倍。2）公司积极发展多元升学及多支增值服务业务，通过拓展自身校园网及托管学校，素养教育服务有望快速增长；3）目前市面上对优质民办教育服务的需求非常旺盛，公司目前已经签约10所托管学校，预计接近30学段（假设每所 学校签约3个学段），随着签约项目加速落地，预计加大业绩 贡献。上调此前盈利预测，上调2024-2026年公司收入32.08/44.57/60.73亿元至32.83/45.39/61.17亿元，上调24- 26年归母净利5.10/7.96/11.27亿元至6.16/9.31/13.34亿元，对应上调24-26年EPS0.24/0.37/0.52元至0.29/0.43/0.62元。公司最新收盘价（2024年4月27日）为 4.78港元，对应24-26PE为15/10/7X（1港元=0.92元），维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；学校扩张不及预期的风险；学费提价及学生招生不及预期的风险；管理团队和师资队伍流失风险；系统性风险 盈利预测与估值 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)884.37 2302.54 3282.86 4539.16 6117.18 YoY（%）156.20% 160.36% 42.58% 38.27% 34.76% 归母净利润(百万元)96.54 333.83 615.56 931.20 1333.76 YoY（%）108.69% 245.80% 84.40% 51.28% 43.23% 毛利率（%）33.19% 33.83% 34.83% 35.03% 35.23% 每股收益（元）0.04 0.15 0.29 0.43 0.62 ROE(%)0.05 0.16 0.23 0.26 0.27 市盈率80.26 23.21 15.39 10.17 7.10 资料来源：公司公告，华西证券研究所（1港元=0.92元人民币） 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2315.09 3282.86 4539.16 6117.18 净利润 333.83 615.56 931.20 1333.76 YoY(%) 160.53% 41.80% 38.27% 34.76% 折旧和摊销 202.40 236.65 224.82 213.58 营业成本 1523.69 2139.59 2949.29 3962.37 营运资金变动 468.33 627.16 594.17 322.81 营业税金及附加 经营活动现金流 975.67 1508.50 1776.94 1893.81 销售费用 36.23 28.67 35.10 41.19 资本开支 -599.82 0.00 0.00 0.00 管理费用 240.06 229.10 248.53 272.91 投资 -178.19 0.00 0.00 0.00 财务费用 59.11 38.99 38.99 38.99 投资活动现金流 -435.23 4.78 4.54 4.31 资产减值损失 股权募资 -32.74 0.00 0.00 0.00 投资收益 -1.65 -2.12 -2.35 -2.58 债务募资 540.58 0.00 0.00 0.00 营业利润 筹资活动现金流 -30.84 -38.99 -38.99 -38.99 营业外收支 现金净流量 512.47 1474.29 1742.50 1859.14 利润总额 443.94 813.98 1231.35 1763.66 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 112.87 203.49 307.84 440.92 成长能力（%） 净利润 331.07 610.48 923.51 1322.75 营业收入增长率 160.36% 42.58% 38.27% 34.76% 归属于母公司净利润 333.83 615.56 931.20 1333.76 净利润增长率 245.80% 84.40% 51.28% 43.23% YoY(%) 245.80% 84.40% 51.28% 43.23% 盈利能力（%） 每股收益(元) 0.15 0.29 0.43 0.62 毛利率 33.83% 34.83% 35.03% 35.23% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 14.50% 18.75% 20.51% 21.80% 货币资金 1432.37 2906.66 4649.16 6508.29 总资产收益率ROA 3.49% 6.10% 8.02% 10.04% 预付款项 净资产收益率ROE 16.16% 22.96% 25.78% 26.97% 存货 27.28 51.56 57.12 88.90 偿债能力（%） 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.52 0.70 0.96 1.24 流动资产合计 2371.13 3142.15 4890.20 6781.11 速动比率 0.51 0.69 0.95 1.23 长期股权投资 231.19 231.19 231.19 231.19 现金比率 0.31 0.65 0.91 1.19 固定资产 4454.73 4232.00 4020.40 3819.38 资产负债率 78.06% 73.17% 68.74% 62.73% 无形资产 278.27 264.36 251.14 238.58 经营效率（%） 非流动资产合计 7180.59 6943.94 6719.12 6505.54 总资产周转率 0.26 0.33 0.42 0.49 资产合计 9551.72 10086.09 11609.32 13286.66 每股指标（元） 短期借款 553.94 553.94 553.94 553.94 每股收益 0.15 0.29 0.43 0.62 应付账款及票据 47.07 0.00 0.00 0.00 每股净资产 0.96 1.24 1.68 2.30 其他流动负债 3822.16 3939.43 4539.16 4893.74 每股经营现金流 0.45 0.70 0.82 0.88 流动负债合计 4569.48 4493.37 5093.09 5447.68 每股股利 0.05 0.00 0.00 0.00 长期借款 1118.47 1118.47 1118.47 1118.47 估值分析 其他长期负债 1768.30 1768.30 1768.30 1768.30 PE 23.21 15.39 10.17 7.10 非流动负债合计 2886.77 2886.77 2886.77 2886.77 PB 3.75 3.53 2.62 1.92 负债合计 7456.25 7380.14 7979.86 8334.45 股本 183.02 183.02 183.02 183.02 少数股东权益 30.00 24.92 17.23 6.22 股东权益合计 2095.47 2705.95 3629.46 4952.21 负债和股东权益合计 9551.72 10086.09 11609.32 13286.66 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测