暖冬环境下主品牌高质量平稳增长

核心观点与关键数据

• 暖冬影响下的营收增长：预计2025年暖冬气候导致羽绒服销售不及预期，波司登主品牌全年营收实现平稳增长，全财年营收同比增速约中单位数。2026财年H1主品牌收入57.19亿元，同比增长8.3%，但预计H2增速放缓至低单位数。
• 主品牌经营质量：2025年10月推出高级都市线AREAL系列，产品均价2600元以上；12月官宣郭晶晶为ESG全球形象大使，强化品牌国民认同感。预计主品牌三大心智产品系列销售均实现增长，ASP同比提升。
• OEM业务承压：受2025年关税政策影响，2026财年OEM业务营收预计同比下滑高单位数，全财年OEM收入20.44亿元，同比下降11.7%。预计2027财年OEM业务有望恢复增长。

研究结论

• 盈利预测调整：考虑主品牌受暖冬影响及OEM业务暂时性承压，将2026-28年归母净利预测值从39.4/43.9/49.0亿元下调至37.1/40.3/43.9亿元，分别同比增长5.49%/8.83%/8.75%，对应PE11/10/10倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，长期看好公司品牌资产和运营管理能力，高股息特点突出，过去4年分红比例均超80%，当前股息率7%+。
• 风险提示：宏观经济疲软、异常天气、行业竞争加剧。

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