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2025年报点评：资源化驱动业绩大增74%，进军矿业&全面出海

2026-03-16 袁理,任逸轩东吴证券 Lumière

事件与业绩表现：公司2025年实现营业收入147.32亿元（同增1.6%），归母净利润8.38亿元（同增73.94%），扣非归母净利润7.94亿元（同增145.32%），加权平均ROE同比增加3.78pct至8.94%。
业务板块分析：
- 资源循环利用：营业收入118.99亿元（同增6.84%），毛利润17.37亿元（同增70.63%），毛利率14.6%（同比+5.46pct），是公司主要增长驱动力。金昌高能、江西鑫科、靖远高能三大项目协同发力，完善含铜、含镍、含铅资源化闭环，提升贵金属和稀有金属分离提纯能力。
- 环保运营服务：营业收入17.21亿元（同比-0.49%），毛利润8.59亿元（同比-0.46%），毛利率49.89%（同比-0.03pct），维持稳定。
- 环保工程服务：营业收入11.12亿元（同比-31.9%），毛利润1.98亿元（同比-6.16%），毛利率17.78%（同比+4.89pct），聚焦优质项目、强化成本控制。
- 矿业&海外板块：新增板块，矿业方面取得湖南青山洞等四个金矿矿权，形成从开采到循环利用的完整产业链；海外方面签约墨西哥废轮胎资源化处理项目，中标泰国垃圾焚烧发电项目，入选印尼项目供应商名单。
多金属回收体系与高附加值延伸：公司覆盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂等14种金属，电解铜、电解铅、贵金属、铂族金属及镍基产品等多品类产能布局。铂族金属年产量近3.8吨，产能跻身行业前列，显著增强高价值贵金属领域的竞争力和盈利能力。靖远高能精铋体系延伸至4N级三氧化二铋项目。
核心子公司业绩：
- 江西鑫科：净利润1.5亿元（24年为0.7亿元），项目调整原料结构优化工艺，打造含铜工业废料资源化利用闭环。
- 金昌高能：收入19.1亿元、净利润3.6亿元，项目全面投产业绩反转，铂族金属分离提纯能力行业领先。
- 靖远高能：净利润2.1亿元（24年为1.75亿元），精铋年产6000吨规模全球领先，产品延伸至三氧化二铋，实现向高端新材料延伸。
盈利预测与投资评级：上调26-27年归母净利润预测至13.6/15.3亿元，预计27年归母净利润17.0亿元，26-28年PE 18/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。