进军矿业开采、赴港上市，资源化龙头扬帆起航

高能环境脱胎于中科院高能物理研究所，是国内最早专业从事固废污染防治业务的企业之一。公司已从环境修复业务转型为以金属资源化为核心的业务模式，并计划进军矿业开采，同时筹划赴港上市。公司已实现前后端产业链深度布局，在铅铋镍和稀贵金属（金、银、钯、铂、铋、锑）领域产量具有优势，其中靖远高能是国内最大的精铋生产商。

2024年，公司资源化板块实现收入111.37亿元，同比增长72.17%，毛利率为13.4%。公司主要子公司产能陆续释放，靖远高能净利润同比增长37.6%，江西鑫科收入同比增长106%，金昌高能实现扭亏为盈。2025年以来，多种金属价格涨势强劲，全年均价同比上行幅度来看，黄金上涨43.1%、白银上涨34.8%、铜上涨8.1%、铋上涨62.5%、铂上涨37.9%、钯上涨16.8%、锑上涨41.2%，金属价格上涨周期打开公司资源化产品盈利空间，存货价值或将迎来重估。

公司拟收购湖南四处金矿探矿权，获得四个金矿探矿权，进一步延伸固废危废资源化利用产业链，未来有望与上游矿业开采端形成业务协同。同时，公司筹划发行境外上市股份（H股）股票并申请在香港联交所主板挂牌上市，有望正式步入国际资本舞台，为海外业务拓展及大型矿权并购提供充沛的资金保障。

预计公司2025-2027年分别实现收入163.55/203.36/215.22亿元，同比增长12.8%/24.3%/5.8%；实现归母净利润8.23/11.09/12.03亿元，同比增长70.8%/34.8%/8.5%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

主要风险提示包括原材料及产品价格变动风险、市场竞争加剧风险、上游收料不及预期风险、产能释放进度不及预期风险、股价波动风险等。