流动秀：空头即多头，多头即空头

核心观点与关键数据

全球宏观展望：

• 美国政治局势：伊朗战争可能缓和，但特朗普对经济和通胀的支持率降至低点，需其在中期选举中表现良好以推动市场上涨。
• 油价与美元：预计油价将降至90美元/桶，美元将突破100 DXY，买进30年期美国国债@5%。
• 资产配置：伊朗冲突升级将利好石油、美元、美国科技和全球国防，利空能源进口国（韩国、日本、欧洲）。
• 2020年代经济展望：预计将经历通胀性繁荣而非滞胀性衰退，政治民粹主义、全球化逆转、财政过度支出和美联储的默许将推动通胀，但政府干预将抑制高利率。
• 1970年代类比：1970-1972年，美国进行地缘政治调整，贸易战，财政和货币政策刺激，美元贬值，美联储货币政策宽松，推动股市上涨；1973-1974年，通胀失控，价格管制失败，美联储加息引发衰退和股市下跌；1975-1976年，越南战争结束，美联储转向宽松政策，股市反弹；1977-1980年，第二次石油危机引发通胀，美联储采取Volcker冲击进行紧缩。

市场情绪与资金流向：

• BofA熊牛指数：维持在9.2，仍处于牛市区域。
• 资金流向：债券净流入197亿美元，股票净流入115亿美元，现金净流入56亿美元，加密货币净流入19亿美元，黄金净流出18亿美元。
• 关键数据：
  • 黄金：自2025年10月以来最大净流出18亿美元。
  • 银行贷款：自2025年4月以来最大净流出9亿美元，但未达到2018年和2020年的系统性事件时的抛售水平。
  • 新兴市场：新兴市场债务和股票净流入126亿美元，显示新兴市场敞口没有恐慌性抛售。
  • 美国股票：自2025年6月以来最大净流出139亿美元。
  • 日本股票：自2025年10月以来最大净流入42亿美元。
  • 韩国股票：3月2日创纪录的每日净流入61亿美元，随后3月4日创纪录的每日净流出47亿美元。
  • 能源：创纪录的每周净流入70亿美元，投资者在行业恐慌性抛售。
  • 金融机构：自2025年4月以来最大净流出47亿美元。
• BofA私人客户：AUM 4.4万亿美元，64.4%股票，17.9%债券，10.5%现金；私人客户股票ETF买入量上升，全球财富和投资管理公司买入日本、新兴市场债务和市政债券ETF，卖出银行贷款、必需消费品和贵金属ETF。

信用事件与市场动态：

• 软件指数IGV在2025年9月23日达到峰值，Nvidia宣布显卡和300亿美元融资后可能不再有更多融资；AI资本支出增长放缓将是扭转“做空科技债券”交易（由Oracle CDS利差引领）和“做多SOX做空IGV”交易（“AI敬畏>AI贫穷”）的最佳催化剂。
• 软件指数IGV和银行贷款在2月份分别触及80美元和20美元的低点，银行贷款接近“信用事件”区域。

市场修正与关键观察点：

• 市场修正通常由外部冲击在过度乐观时引发，通常在以下情况结束：1）超卖低谷（软件、MAGS、私募信贷、银行贷款、比特币）；2）超买卖空（黄金、半导体、金属、新兴市场、欧洲、银行）；3）避险资产失去买入意愿（石油和美元）。
• 目前价格行动暗示1）和2）开始发生，但石油和美元需要给出明确信号才能确认。
• 美元指数是衡量全球流动性的最佳指标，美元指数突破100将意味着全球央行削减利率的“顶峰流动性”主题深化，并可能定价出2026年美联储降息的可能性降低，收益率曲线趋平，并可能引发通胀性石油冲击。

资产类别表现：

• 2026年迄今为止，按美元计算，排名前五的资产类别为：能源（41.1%）、大宗商品（26.9%）、黄金（17.0%）、国际股票（4.5%）、政府债券（0.8%）；排名后五的资产类别为：美国国债（0.8%）、投资级公司债券（0.8%）、美元（0.7%）、高收益债券（0.6%）、现金（0.6%）、标普500指数（-0.2%）、比特币（-18.7%）。
• 资产类别总回报图显示，历史上看，按年排名，股票的表现优于债券，债券优于现金，现金优于大宗商品。
• BofA全球投资策略专有指标显示，BofA熊牛指数维持在9.2，仍处于牛市区域；高收益债券和新兴市场债务的买入抵消了本周信贷市场疲软（利差扩大）和更多看跌对冲基金头寸（通过标普500指数卖空和VIX多头）的影响。
• BofA全球基金经理调查显示，对股票的乐观情绪仍然很高，对债券的乐观情绪有所下降，对现金的乐观情绪有所上升。