流动展示：空头与CPI多头

核心观点与关键数据

市场情绪与指标

• BofA Bull & Bear 指标从 7.9 上升至 8.5，触发 contrarian “sell” 信号，自 2002 年以来已出现 16 次此类信号，平均导致 ACWI 下跌 2.4%，最大回撤为 6.4%。
• 投资者对“run-it-hot”的 PMI 和 EPS 加速预期（受降息、降税、降关税推动），预计 2026 年全球 EPS 增长 9%，但可能因美国失业率上升、债券市场对 AI 资本开支的制约而超预期，除非中国刺激政策出现重大变化。

资产配置与资金流向

• 2025 年截至 12 月 18 日，股票净流入 982 亿美元（其中 ETF 流入 144.6 亿美元，共同基金流出 46.4 亿美元），债券净流入 79 亿美元，黄金净流入 31 亿美元，加密货币净流入 48 亿美元。
• 主动型股票基金净流出 605 亿美元，美国小盘股净流出 57 亿美元。
• BofA 私人客户 AUM 4.3 万亿美元，股票配置 64.6%（历史 39-66% 范围顶部），债券配置 17.8%（历史 17-34% 范围底部），现金配置 10.4%（历史 10-21% 范围底部）。

资金流向分析

• 股票：ETF 大幅流入 145 亿美元（主导为 VOO 和 IVV，可能与标普 500 再平衡相关），美国股票净流入 779 亿美元（历史第二高位），科技股净流入 60 亿美元。
• 债券：银行贷款净流出 11 亿美元（两周内最大流出 25 亿美元），新兴市场债务净流入 40 亿美元，高收益债券净流入 5 亿美元。
• 其他：黄金净流入 31 亿美元，加密货币净流出 5 亿美元（四周内首次流出），现金净流出 439 亿美元（自 2025 年 4 月以来最大流出）。

投资者情绪与预期

• BofA 全球基金经理调查（FMS）显示，12 月投资者情绪为 3.5 年来最乐观，对宏观和政策预期“run-it-hot”，全球增长和 EPS 预期创 2021 年 8 月以来新高，现金仓位降至 3.3%（1998 年以来最低），FMS 对股票和商品的配置创 2022 年 2 月以来新高。

研究结论

• 预计 2026 年上半年 CPI 将超预期达到 2%，10 年期美债收益率达到 3.5%，全球流动性达到峰值（美联储降息幅度小于 150 次大于 80 次，日本央行政策利率创 1995 年以来最高）。
• 债券市场需改善通胀和就业预期，雇主主导劳动力市场，推动美国 CPI 和收益率下行，美元走弱。
• 投资策略：做多零息债券、中型股、新兴市场股票和自然资源，以应对低 CPI 环境。