首次覆盖报告：中国OTA行业领先企业，业务版图扩张未来可期

同程旅行由中国OTA行业领先者，专注挖掘下沉市场，业务版图扩张未来可期。公司由“同程网络”和“艺龙”合并后赴港上市，受益于旅游行业复苏反弹，2023-2024年业绩高增。公司通过收购同程旅业、万达酒管，积极拓展业务板块，未来有望为公司贡献可观利润。

中国在线旅游市场空间广阔，旅游市场景气度持续提升。在线旅游市场方面，截至2024年6月，中国在线旅游预订渗透率45.2%，略低于2019年同期水平。行业景气度方面，旅游市场整体已基本恢复至2019年水平，2024年出游人次较2019年仅存在略微差距，旅游收入及人均旅游收入水平已超2019年同期。

公司优势：流量端背靠腾讯，资源端不断补齐。根据公司公告，2023年微信小程序月活占比80%，截至2024年12月31日，87%以上的注册用户来自非一线城市。同时，公司和携程签署战略合作协议，携程为公司提供住宿预订及租车服务，不断完善公司线下酒旅资源库。

线下酒旅资源库积累及用户心智培养周期构成行业壁垒，现有玩家错位竞争各占一隅。OTA作为出行链中游，其上游酒旅相关资源积累需要长时间拓展及维护，对应需要大量人力成本，且用户使用习惯及心智培养更需要较长周期。从现有玩家竞争格局看，公司和携程、美团瞄向不同细分赛道，基于各自客户画像开展业务，处于错位竞争态势。

收购万达酒管、同程旅业，加速业务规模扩张。公司分别于2023、2025年收购同程旅业、万达酒管，积极拓展度假及酒管业务。截至2024年底，同程艺龙旗下酒店家数已超2300家，pipeline酒店1400家。

盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润25.64 / 31.92 / 38.61亿元，yoy+29.9% / 24.5% / 20.9%，对应EPS分别为1.10 / 1.37 / 1.65元。考虑到公司为中国OTA行业领先企业，业务扩张初见成效，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：商旅市场增长不及预期，新业务增长不及预期，其他风险。