中信主题策略刘易团队全球竞争力出海主题之英科医疗300677再强调

#26Q1将是公司估值上台阶的重要锚点

24-25年复盘

• 24Q1公司在财报层面首次证明成本优势。
• 24H1价格修复（补库+原材料价格上行），24Q3遭遇意外关税，25H1价格下行（关税囤货去库+原材料价格下行）。
• 外部环境突变导致交易核心围绕价格、产能消化能力、关税变化等因子。
• 25年关键变化：价格下行但单支盈利稳定，美国市场归零仍满产满销，证明公司竞争力。

26年可期待

• 海外产能释放重回美国市场。
• 安庆&越南新增产能。
• Q1海外工厂通过FDA认证。
• 供需向好下单支盈利潜在弹性（顺价为主，单支盈利变化更重要）。

核心观点

• 26Q1盈利质量重要性不亚于24Q1，将验证海外工厂盈利能力，强化【1000e支丁腈，中期净利30-40e】叙事逻辑。
• 对26Q1主营净利预期乐观，主要因：
  • 海外工厂成本优势（线速更快、人工成本更低、车间投产顺利）。
• 丁腈手套提价动能：
  • 业内已集体发涨价函，关键看售价能否覆盖成本，即单支盈利能否上行。
  • 结论：能，主要因【售价提升拉平同行&成本提升小于同行】：
    • 类似24年原材料上行周期，公司单支净利逐季提升（丁腈胶乳布局成本优势）。
    • 天然气价格上涨，公司国内+海外工厂能源成本为煤炭，同行能源成本大幅提升。