中信主题策略刘易团队全球竞争力出海主题之英科医疗300677再强调海

1、24-25年的复盘
24Q1公司在财报层面首次证明成本优势，随后经历24H1价格修复（补库+原材料上行）、24Q3意外关税、25H1价格下行（关税囤货去库+原材料下行）等外部环境突变。交易核心围绕价格、产能消化能力、关税变化等因子。价格下行但单支盈利稳定，美国市场归零仍满产满销，证明公司竞争力。后续量与单支盈利将稳步上行。

2、现在可以期待什么？
海外产能释放重回美国市场，安庆&越南新增产能，Q1海外工厂通过FDA认证，供需向好下单支盈利有潜在弹性（行业顺价为主，单支盈利变化更重要）。26Q1盈利质量重要性不亚于24Q1，将是首次验证海外工厂盈利能力，强化“1000e支丁腈，中期净利30-40e”逻辑。对26Q1主营净利预期乐观，主要因海外工厂成本低于预期（新生产线、人工成本更低、车间投产顺利）。业内企业集体涨价，但售价上行能覆盖成本，单支盈利将上行。

3、研究结论
①售价提升拉平同行，但成本提升小于同行：

• 类似24年原材料上行周期，公司单支净利逐季提升，核心因丁腈胶乳布局成本优势。
• 国内+海外工厂能源成本为煤炭，同行能源成本大幅提升（天然气上涨）。
  ②结论：售价上行能覆盖成本，单支盈利将上行。