中信主题策略刘易团队全球竞争力出海主题之金盘科技688676数据中心

○中信主题策略刘易团队-“全球竞争力出海”主题之【金盘科技688676】数据中心用变压器高景气，重视国产算力边际变化○ 公司今日股价表现较佳，我们预计与“字节大规模数据中心资本支出，带来的算力相关支撑硬件需求放量”这一逻辑相关。 #针对事件本身我们观点如下： 1、市场对字节大规模算力资本支出关注提升源自于：相关端侧AI新品持续推出、豆包大模型更新及发布会、博通业绩会提及2027年包括 ○中信主题策略刘易团队-“全球竞争力出海”主题之【金盘科技688676】数据中心用变压器高景气，重视国产算力边际变化○ 公司今日股价表现较佳，我们预计与“字节大规模数据中心资本支出，带来的算力相关支撑硬件需求放量”这一逻辑相关。 #针对事件本身我们观点如下： 1、市场对字节大规模算力资本支出关注提升源自于：相关端侧AI新品持续推出、豆包大模型更新及发布会、博通业绩会提及2027年包括字节在内的三大客户会有600-900亿美金采购需求等。 作为当前月活仅次于ChatGPT的豆包APP，以及字节系本身强大的资本实力，市场对其在国内、东南亚等地大范围算力资本支出抱有较高期待。 2、数据中心变压器本身的需求特征包括安全性要求高、绝对电压等级并不算特别高，预计干变会是数据中心的主要变压器品类。 由于包括安全设计、过载能力、能效等在内的性能要求更高，且客户价格敏感性相对低于新能源领域，数据中心用变压器ASP预计数倍于普通干变（风电干变单GW价值量0.7亿左右）。 3、金盘作为国内干变龙头企业，产品已广泛应用于数据中心领域，已用于包括百度、华为、阿里、移动、电信、联通等百余个数据中心项目。 2024年国内数据中心领域订单增长动能强劲（1-9月份订单量YoY+102%，单九月份订单1.2亿，我们预计全年有望在7亿左右）。 #关税担忧定价充分&外销交付逐季向上 此前公司股价主要受“潜在关税加征+外销短端交付问题”压制。 我们强调：1、排单情况本就呈现前低后高，外销高毛利收入占比逐季向上趋势维持；2、H1在手订单YoY+180%已验证外销景气度，Q3海外新接订单亦稳步提升；海外重点客户大单仍保持跟进；3、外销长逻辑未变，关税担忧已定价，且有望在特朗普正式上任后进入稳定期。 中长期角度看，公司产能全球化布局稳步推进中，贸易壁垒对于具备产能出海能力的头部企业而言“机”大于“危”。