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中信主题策略刘易团队-【英科医疗300677】:供需平衡渐进,满产背景下的产品价格修复望带来利润弹性,剑指全球龙

2024-01-04-未知机构顾***
中信主题策略刘易团队-【英科医疗300677】:供需平衡渐进,满产背景下的产品价格修复望带来利润弹性,剑指全球龙

□中信主题策略刘易团队-【英科医疗300677】:供需平衡渐进,满产背景下的产品价格修复望带来利润弹性,剑指全球龙头 #现在行业供需恢复如何? 1)高频数据看,23Q1后常态化补库需求基本恢复正常,期间仍有部分此前政府端、跨界端库存带来的低价订单扰动市场,但23Q4后也基本消除。 本轮需求回暖更为明显,显著表现为马来厂商价格及产能利用率同步提升、国内头部厂商交货周期显著延长;< □中信主题策略刘易团队-【英科医疗300677】:供需平衡渐进,满产背景下的产品价格修复望带来利润弹性,剑指全球龙头 #现在行业供需恢复如何? 1)高频数据看,23Q1后常态化补库需求基本恢复正常,期间仍有部分此前政府端、跨界端库存带来的低价订单扰动市场,但23Q4后也基本消除。 本轮需求回暖更为明显,显著表现为马来厂商价格及产能利用率同步提升、国内头部厂商交货周期显著延长; 2)长期逻辑看,疫情前全球5000亿支手套需求,年化CAGR约6-8%,不考虑疫情扰动,三年需求自然增长1500-1700亿只左右;21H2后基本无新增产能,行业内真实产能增加与需求自然增长基本持平。 同时考虑今年以来马来厂商关停老旧产能将近300亿支、中小厂商&跨界厂商出清的背景下,行业于24年恢复供需平衡是大概率事件。 #涨价空间及利润弹性怎么看? 与其说是涨价,不如理解为价格向疫情供需平衡的价格修复(疫情前国内丁腈均价约20-22美金);参考马来厂商当前报价基准(19-20美金),考虑国内关税成本(医疗级手套约7.5%),预计理想均价为18美金。 当前价格水平(丁腈15美金左右),公司主业基本盈亏平衡(丁腈略盈利,PVC亏损),丁腈产能约480亿支(丁腈手套产能全球第一□)。 #公司中长期还有没有增长空间? 一次性医疗手套并非周期性行业(过往原材料波动可能存在利润波动周期),人均手套消耗量提升、丁腈手套替代PVC手套等行业中长期增长逻辑未变;公司在能源成本、原材料自供、克重&线速、销售渠道等方面的核心壁垒仍在持续强化。 安庆、青州仍有较大产能规划,全球手套30%市占率目标未变。