贵金属数据周报：美通胀黏性增强与中东局势反复交织：贵金属波动加剧

•研究员-郑浩霆•zhenghaoting@cmschina.com.cn•联系电话：13528869613•执业资格号：Z0021223 2025年3月15日 黄金：政策面：美联储降息预期继续后移，3/18按兵不动概率高达99.4%，首降倾向三季度；中东局势与油价高波动抬升通胀担忧与避险并存。下周重点跟踪FOMC决议/点阵图 与地缘节奏对实际利率与美元的再定价。基本面：央行与ETF配置托底延续，近日SPDR持仓周度增+18.58吨，但海外渠道与个别周度口径存在分化，需动态跟踪；中长期“去美元化+央行购金”逻辑未变。下周 关注ETF申赎与官方部门动向。 价格：周内冲高回落、维持高位震荡。在美元走强与油价扰动下，金价短期或继续围绕5000–5250美元区间运行。风险提示：若通胀黏性上行触发“更久更高”，或美元再走强，金价估值端承压；地缘缓和后避险溢价回吐；交易所风控与杠杆调整可能放大全球/内盘波动。警惕FOMC 沟通超预期引发的方向切换。 白银：政策面：降息预期降温与美元偏强阶段性压制；同时，白银被纳入美国“关键矿产”清单，强化战略关注度；中东与能源链冲击加大宏观波动。下周聚焦FOMC与油价回落 /再冲高的方向选择。基本面：显性库存边际去化（LBMA、COMEX、上金所多项口径近周下行），中长期供需缺口延续；SLV持仓年初高位后回落，资金面对价格弹性影响加大。下周关注库 存与ETF申赎的同步性。价格：周内高波动回落，金银比降至58.85。下周大概率延续80–90美元区间震荡，事件驱动占优。 风险提示：工业需求放缓与美元走强叠加，或触发二次回撤；若ETF持续减持、或交易所调控收紧，波动与基差收敛压力上升；需防范跨市价差快速回归风险。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 本周宏观事件及分析 3本周3月9日至3月14日，贵金属交易呈“通胀预期—避险溢价—美元实际利率”三因子拉扯：美国2月CPI落地与初请稳健、贸易逆差收窄，配合FedWatch显示降息后移至9月，推动美元与美债收益率上行，对黄金估值端形成持续压制；与此同时，中东局势从霍尔木兹受阻、油轮遇袭到美方涉伊表态反复，油价脉冲走高与地缘不确定性抬升，一方面推高通胀预期加剧黄金的估值束缚，另一方面又抬升避险需求，合力塑造“跷跷板”式高波动；国内“两会”闭幕稳预期、平安银行退出代理个人贵金属业务的微观结构调整，以及北美夏令时带来的交易节奏前移，共同影响内外盘的流动性与波动传导；在技术面上，金银均显现看跌旗形，叠加周度回撤扩大，短线风险偏下，但后续方向仍取决于通胀与就业再验证以及地缘进展的强弱对比。 黄金、白银金属产业链上下游 黄金与各品种估值与比较 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 美国宏观数据跟踪 美国宏观数据跟踪 COMEX金银：国际金期货合约价格及持仓 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：管理基金基金多头及空头持仓 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：租赁利率变化 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：黄金白银ETF数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：交易所库存数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 SHFE金银：国内期货价格及现货基差 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 SHFE金银：国内期货持仓量 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 贵金属铂钯周度数据回顾 铂金政策面：地缘不确定与滞胀博弈抬升贵金属风险溢价；“铂替钯”与氢能政策提供中期支撑，但降息预期后移仍掣肘估值。下周关注FOMC与汽车/氢能链景气 信号。 基本面：全球铂金供需偏紧，23–26年小幅短缺的结构延续，汽车、珠宝与工业需求构成支撑。下周跟踪南非/俄供给、回收节奏与终端订单兑现度。价格：本周震荡偏弱；短期以2000–2200美元区间为主，随金银放大日内弹性。下周或延续宽幅震荡、关注关键支撑与成交回暖度。 风险提示：若宏观利空叠加需求兑现不及预期、逼仓退潮，易现“冲高回落”；美元走强/流动性收紧不利价格弹性；警惕交易所规则与持仓集中度导致的波动放大。 钯金政策面：电动化与排放政策压缩中长期汽油车催化剂需求；再通胀与关税不确定性加剧波动。下周留意美方关税与FOMC引导对风险偏好的影响。12232 15基本面：中长期或转为过剩，汽车端替代与需求下行趋势明确；全球供需表显示多领域需求走弱，短期仍受回收/库存与宏观情绪主导。关注车市与库存变动。价格：风险提示：基本面偏弱叠加流动性与持仓集中度，易现滑点与踩踏；美元走强/地缘降温下行风险加大，但亦需防突发供给扰动引发的急弹风险，严格风控为先。 铂金、钯金金属产业链上下游 NYMEX铂钯：期货合约价格及持仓 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：基金多头及空头持仓 NYMEX铂钯：1月期租赁利率 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：铂金ETF数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：钯金ETF数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：金铂比&铂钯比 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：铂金钯金库存 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 GFEX铂钯：期货价及期现价差 GFEX铂钯：金交所Pt现货价及成交情况 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 研究员简介 郑浩霆：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，香港理工大学硕士，专注铅、锌产业链研究及价格影响因素，包括宏观经济状况、国际贸易政策、环保法规以及技术创新等，拥有丰富的实地考察经验和与产业链上下游企业的交流经验。期货从业人员资格号（证书编号：F03105262）及投资咨询资格（证书编号：Z0021355）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼