01 黄金：地缘政治风险维持主线；白银：关注金银比策略
金银周报
强弱分析：黄金震荡、白银偏弱
价格区间：1100-1200元/克、18500-22000元/千克
地缘政治冲突持续，提升了黄金的中枢位置，但原油价格上涨引发通胀担忧，市场降息预期后移，使得黄金单边交易机会不明确。报告建议关注金银比策略，预计未来1-2个季度金银比有望回归80-100中枢位置。
交易面（价格、价差、库存、资金及持仓）
海外期现价差：黄金和白银海外期现价差均收窄。
国内期现价差：黄金和白银国内期现价差均扩大。
库存及持仓：COMEX白银库存减少，黄金期货库存增加。
CFTC金银非商业持仓：COMEXCFTC非商业净多黄金持仓和白银非商业净多持仓均小幅反弹。
ETF持仓：黄金SPDRETF持仓减少，国内黄金ETF增加；白银SLVETF持仓减少。
金银比：本周金银比回落至60。
COMEX黄金交割量及金银租赁利率：黄金3M租赁利率为负，白银3M租赁利率为正。
黄金的核心驱动：黄金和实际利率相关性有所回归，通胀和零售销售表现，工业制造业周期和金融条件，经济惊喜指数及通胀惊喜指数，美联储降息概率。
02 铜产业链周度报告
铜：美元走强施压价格，但国内库存去化，或限制价格回调
强弱分析：震荡，价格区间：98000-105000元/吨
美元走强对铜价形成压力，但国内库存去化，或限制价格回调空间。AI算力中心对远期逻辑的支撑有所变化，但整体仍能带动铜的远期消费。基本面现实端依然较弱，但发生边际利好变化，预计随着价格回调，下游企业补库的意愿可能增强。同时，从供应端看，TC持续下降，精废价差快速回落，电解铜含税均价和1#光亮铜含税均价的价差大幅低于合理水平。
交易策略方面，当前美元走强对施压短期价格，但基本面现实发生积极变化，预计将限制价格回落空间。在套利上，当前沪铜近月合约呈现较大的C结构，可以进行期限正套。
风险点：伊朗地缘政治扰动结束，美国经济进入衰退期等。
周度数据：国内社会库存减少，现货贴水转为升水
铜周度重点数据
供应端：铜精矿、再生铜、粗铜、精铜
需求端：消费、电网、空调、房地产、新能源
消费端：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑；空调产量下降，新能源汽车产量同比下降
交易端：波动率、价差、持仓、库存
波动率：INE、SHFE、COMEX铜波动率下降，LME波动率回升
期限价差：沪铜C结构扩大，LME铜现货贴水扩大
持仓：INE铜持仓增加，SHFE、LME铜持仓减少
资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少
现货升贴水：国内铜现货贴水转为升水，洋山港铜溢价扩大
库存：全球总库存增加，其中LME增加，社会库存减少
持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置
铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势
再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升
粗铜：进口环比增加，加工费回升
精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损转盈
开工、利润、原料库存、成品库存
开工率：2月铜材企业开工率环比回升
利润：铜杆加工费处于历史同期高位，铜管加工费回升
原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升
成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存增加
表观消费、电力、空调、房地产、新能源
消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑
消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比下降
