纺织服装行业周报：推荐关注中游困境反转机会

本周观点

裕元集团2025年收入/归母净利/扣非净利分别为80.31/3.81/3.67亿美元，同比下降1.8%/2.9%/3.1%，剔除税务争议影响后归母净利为3.5亿美元，同比下降19%。收入下降主要由对等关税及地缘政治的不确定性持续抑制鞋履需求稳定性，净利下降增速高于收入主要受产能利用率下降、关税冲击及人工成本增加。25Q4公司收入/归母净利为20.14/1.02亿美元，同比增长-4.4%/68.48%，净利增长主要受24Q4计提税务争议影响。公司25H1每股派息0.4港元，末期每股派息0.9港元，分红率70%，股息率7.2%。

健盛集团2025年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为25.89/4.05/3.35/6.06亿元，同比增长0.59%/24.62%/4.27%/77.02%，业绩符合市场预期，在弱市下Q4实现正增长已属不易，Q4单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.03/0.96/0.96亿元，同比增长8.06%/56.03%/50.66%。经营性现金流远高于净利主要由于折旧增加和存货减少，非经0.7亿元为资产处置收益（0.68亿元）+政府补助（0.17亿元）。由于业绩达成、26年将提取奖励基金1040万元。每10股派发现金红利3.5元，叠加中报分红2.5元，年化股息率5%。若考虑股份回购，全年现金分红+回购合计占归母净利润比例为65.53%，25年已累计回购9.9亿元；截至3月3日，公司第二次回购拟回购1.5-3亿元中已回购1.5亿元。

投资建议：

• 上游：推荐百隆东方、富春染织，受益标的：台华新材。
• 中游：尽管市场担心升值、原材料价格上涨、海外需求放缓，但仍推荐困境反转型个股，推荐兴业科技、健盛集团。
• 品牌类：我们预计3月流水增速弱于1-2月，但不排除未来通胀传导。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、罗莱生活、富安娜。

行情回顾

本周，上证指数下跌0.70%，创业板指上涨2.51%，SW纺织服饰板块上涨0.12%，高于上证综指0.82PCT、低于创业板指2.39PCT。其中，SW纺织制造下跌0.28%，SW服装家纺上涨1.36%。涨幅前三的板块为家纺、高端女装、休闲，涨幅后二的板块为纺织机械、鞋类。本周涨幅前五为真爱美家、三房巷、ST起步、江南高纤、健盛集团;本周跌幅前五为延江股份、聚杰微纤、众望布艺、孩子王、天创时尚。主力资金净流入方面，江南高纤第一，流入占比6.64%;而主力资金净流出最多的公司为孩子王，流出占比1.40%。

行业数据追踪

• 原材料相关数据：本周中国棉花价格指数上涨，年初至今上涨8.29%；锦纶市场价上涨，年初至今上涨30.43%；羊毛价格26年初至今涨幅8.19%。USDA预测2026年3月棉花总产预期同比上升0.03%，需求端同比增速为1.74%。26年2月全国棉花商业库存同比减少3.78万吨。
• 出口相关数据：26年1月纺织服装出口同比上升26.34%。出口帐篷：12月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降8.89%，2025年1-12月累计同比下降8.19%。26年2月越南鞋类出口金额同比下降10.02%，2026年至今出口金额同比下降0.13%。运动制造台企月度数据方面，2月多家企业营收同比下降。
• 终端消费相关数据：抖音平台25年3月运动品类增速较高。淘宝天猫平台26年1月运动服增速有所提升，Balabala Shoes增速最高。2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加0.2%。26年1月服装行业线上销售额477.45亿元，同比上升12.91%。2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，2025年网上零售额增长8.6%。2025年全国房屋竣工面积累计同比下降18.1%。美国26年1月总零售额同比增长3.16%。海外库存情况跟踪：25年12月美国服装及服装面料批发商库存同比上升2.13%。
• 高端消费跟踪：26年1月中国澳门博彩毛收入达227.00亿澳门元，同比增长23.96%，环比上升0.08%。20万元以上的中高端车型26年1月销量达94.39万量，同比下降10.41%。爱马仕25H收入增速放缓至7%。

行业新闻

• Zara母公司2025财年销售额增至3152亿元，三年门店减少约6%。
• 匹克与欧洲奥委会签署6年合作。
• 举报事件后，华伦天奴更换大中华区CEO。
• On昂跑中国最大旗舰店落地深圳。

风险提示

汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。