2023年报&2024年一季报点评：毛利率显著改善，驱动2023年利润高增

长盛轴承（300718）2023年报&2024年一季报点评 / 毛利率显著改善，驱动2023年利润高增 挖掘价值投资成长 2024年05月30日 / 【投资要点】 公司2023年利润高增，2024Q1业绩平稳。2023年公司实现营业收入 11.05亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长137.4%%；实现扣非后归母净利润2.2亿元，同比增长39.3%。公司2024Q1实现收入2.76亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长1.3%；实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长1.2%。公司2023年毛利率和扣非后销售净利率分别为35.81%和20.03%，同比分别回升6.4个百分点和5.2个百分点。2024Q1公司毛利率和销售净利率分别为34.29%和19.21%，同比分别下降3.2个百分点和0.6个百分点。 核心产品价格上涨带动毛利率回升，进而驱动2023年利润增长。2023年公司金属塑料聚合物自润滑卷制轴承实现收入3.66亿元，同比增长9.0%，其中销量同比增长6.6%，平均价格同比增长2.3%，毛利率 则同比显著回升7.5个百分点。金属塑料聚合物自润滑卷制轴承产品体量的增长，主要原因系该轴承轻量化、低噪音、无给油等优点，使得其在汽车上的运用得以持续渗透。2023年公司双金属边界润滑卷制轴承实现收入1.97亿元，同比下降13.4%，其中销量同比下降15.5%，平均价格同比增长2.4%，毛利率同比回升10.0个百分点。2023年公司金属基自润滑轴承实现收入2.19亿元，同比增长5.2%，其中销量同比下降5.1%，平均价格同比增长10.9%，毛利率同比回升9.0个百分点。据中国工程机械工业协会统计，2023年全球挖掘机销售数量同比下降25.4%，其中内销同比下降40.8%，出口同比下降4.04%。据此推测，2023年工程机械行业的不景气是导致双金属边界润滑卷制轴和金属基自润滑轴承销量下降的核心原因。 展望2024年，工程机械需求有望回暖，汽车需求预计保持增长态势，机器人和风电等领域公司积极开拓中。展望2024年，在各类政策刺激下，地产新开工面积增速有望大幅收窄，叠加万亿特别国债，国内挖机销量降幅有望大幅收窄。而出口方面，从全球范围看我国企业海外市场份额仍有较大提升空间，2024年我国工程机械出口仍有望保持高水平。汽车行业而言，自润滑轴承正在不断地替代滚针、粉末类轴承而产生新的运用，在空调压缩机等非轴承领域也在逐步取得应用，具有较大的增长潜力。同时，公司也在积极参与和开拓滑动轴承在机器人和风电领域的应用。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：程文祥 电话：021-23586475 相对指数表现 5/307/309/3011/301/313/31 25.04% 13.55% 2.07% -9.42% -20.91% -32.40% 长盛轴承 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 4354.50 流通市值（百万元) 2777.83 52周最高/最低（元） 23.69/11.24 52周最高/最低（PE） 54.30/17.72 52周最高/最低（PB） 4.91/2.34 52周涨幅（%） -17.55 52周换手率（%） 491.41 相关研究 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 基于工程机械需求回暖和汽车行业需求保持稳健增长的预判，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为12.42亿元、14.24亿元和16.76亿元；归母净利润分别为2.92亿元、3.55亿元和4.37亿元，对应EPS分别为0.98元、 1.19元和1.46元，对应PE分别为14.8倍、12.1倍和9.9倍。鉴于公司研发能力较强，开发的滑动轴承产品在国内外市场有较强的竞争力，我们给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1105.45 1241.93 1424.31 1676.75 增长率（%） 3.18% 12.35% 14.69% 17.72% EBITDA（百万元） 325.20 358.09 431.74 529.27 归母净利润（百万元） 242.24 291.87 355.65 437.32 增长率（%） 137.26% 20.49% 21.85% 22.96% EPS（元/股） 0.81 0.98 1.19 1.46 市盈率（P/E） 22.90 14.78 12.13 9.86 市净率（P/B） 3.61 2.54 2.25 1.98 EV/EBITDA 15.72 10.66 8.57 6.72 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 工程机械行业需求回暖不及预期； 上游原材料价格大幅上涨； 滑动轴承在汽车行业需求增长和渗透不及预期。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1311.11 1475.03 1746.06 2083.54 经营活动现金流 274.11 259.35 318.62 380.81 货币资金561.61 683.26 873.18 1095.62 净利润 241.85 291.22 354.09 436.12 应收及预付269.13 302.27 344.86 404.02 折旧摊销 68.39 32.23 34.62 36.66 存货199.61 215.24 244.05 283.09 营运资金变动 -43.19 -58.38 -62.79 -84.06 其他流动资产280.76 274.27 283.97 300.81 其它 7.06 -5.72 -7.29 -7.91 非流动资产646.70 695.88 742.36 786.60 投资活动现金流 186.30 -55.88 -54.26 -53.31 长期股权投资18.70 20.20 22.20 24.70 资本支出 -71.01 -77.51 -77.76 -77.41 固定资产470.44 502.51 534.94 565.87 投资变动 253.96 8.50 6.00 2.50 在建工程55.24 71.72 84.72 94.72 其他 3.35 13.13 17.50 21.60 无形资产54.01 55.51 58.51 64.31 筹资活动现金流 -2.62 -81.00 -74.44 -105.06 其他长期资产48.32 45.94 41.99 37.00 银行借款 56.40 66.50 72.00 77.50 资产总计1957.81 2170.91 2488.42 2870.14 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债291.65 343.97 442.85 556.53 股权融资 4.26 -2.43 0.00 0.00 短期借款94.95 159.95 229.95 304.95 其他 -63.28 -145.06 -146.44 -182.56 应付及预收105.25 99.43 115.10 135.40 现金净增加额 463.03 121.65 189.92 222.44 其他流动负债91.46 84.59 97.81 116.18 期初现金余额 90.75 553.78 675.43 865.35 非流动负债40.73 42.63 46.88 50.68 期末现金余额 553.78 675.43 865.35 1087.79 长期借款14.37 15.87 17.87 20.37 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债26.36 26.76 29.01 30.31 负债合计332.39 386.60 489.73 607.21 实收资本298.87 298.87 298.87 298.87 资本公积417.14 417.14 417.14 417.14 留存收益821.71 983.41 1199.30 1464.69 主要财务比率 归属母公司股东权1537.11 1696.65 1912.59 2178.04 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益88.31 87.66 86.09 84.89 成长能力（%） 负债和股东权益1957.81 2170.91 2488.42 2870.14 营业收入增长 3.18% 12.35% 14.69% 17.72% 营业利润增长 151.01% 16.95% 21.46% 23.97% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 137.26% 20.49% 21.85% 22.96% 至12月31日2023A2024E2025E2026E 获利能力（%） 营业收入 1105.45 1241.93 1424.31 1676.75 毛利率 35.81% 36.54% 37.53% 38.57% 营业成本 709.55 788.13 889.76 1029.96 净利率 21.88% 23.45% 24.86% 26.01% 税金及附加 10.66 10.56 10.68 11.74 ROE 15.76% 17.20% 18.60% 20.08% 销售费用 20.59 21.11 23.93 27.67 ROIC 12.55% 14.44% 15.37% 16.44% 管理费用 62.91 68.31 76.91 88.87 偿债能力 研发费用 49.68 52.16 54.12 60.36 资产负债率（%） 16.98% 17.81% 19.68% 21.16% 财务费用 -12.15 -7.18 -7.55 -9.23 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -7.78 -3.50 -4.30 -5.00 流动比率 4.50 4.29 3.94 3.74 公允价值变动收益 5.14 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.78 3.63 3.36 3.20 投资净收益 12.89 14.90 17.80 21.80 营运能力 资产处置收益 0.57 0.37 0.57 0.84 总资产周转率 0.61 0.60 0.61 0.63 其他收益 11.00 12.67 14.24 16.77 应收账款周转率 4.42 4.60 4.65 4.73 营业利润 285.11 333.43 405.00 502.09 存货周转率 3.46 3.80 3.87 3.91 营业外收入 0.03 0.10 0.12 0.15 每股指标（元） 营业外支出 3.16 0.50 0.45 0.40 每股收益 0.81 0.98 1.19 1.46 利润总额 281.98 333.03 404.67 501.84 每股经营现金流 0.92 0.87 1.07 1.27 所得税 40.12 41.82 50.58 65.72 每股净资产 5.14 5.68 6.40 7.29 净利润 241.85 291.22 354.09 436.12 估值比率 少数股东损益 -0.39 -0.65 -1.57 -1.20 P/E 22.90 14.78 12.13 9.86 归属母公司净利润 242.24 291.87 355.65 437.32 P/B 3.61 2.54 2.25 1.98 EBITDA 325.20 358.09 431.74 529.27 EV/EBITDA 15.72 10.66 8.57 6.72 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询