美国2月CPI数据点评：“油价→通胀预期”是关键

核心观点

• 通胀走势预测：美国通胀或再度回升，2-3季度可能维持在相对高位。预计3月份CPI同比升至3%左右，Q2维持在3.1%左右，核心CPI同比在Q2小幅升至2.7%，8-9月份通胀逐步回落。
• 影响通胀的关键因素：
  • 油价冲击：假设Q2-Q3油价维持在90美金/桶，3月美国汽油零售价或上涨14%，带动CPI同比跳升至3%。
  • 政府关门滞后影响：去年10月CPI数据因政府关门缺失，导致今年4月房租环比数据“缺失”一个月，需计入今年二季度。
  • 去年Q2低基数：因关税冲击，去年2季度核心CPI环比较弱。
• 降息预期：市场降息预期锚定油价波动，2月CPI符合预期但油价上冲导致降息预期降温，期货市场定价的今年降息次数从1.545次降至1.19次，首次降息推迟至12月。
• 通胀预期：高油价是否导致中长期通胀预期明显回升是关键。目前中长期通胀预期平稳，10年期零息通胀互换利率等指标上行幅度在0-10BP之间，与2022年俄乌冲突期间50-60BP的幅度明显不同。

关键数据

• 2月CPI数据：同比持平于2.4%（预期2.4%），核心CPI同比持平于2.5%（预期2.5%），超级核心服务CPI同比从2.7%升至2.8%。环比：CPI上涨0.3%（预期0.3%），核心CPI上涨0.2%（预期0.2%）。
• CPI环比结构：
  • 食品价格环比上涨0.4%。
  • 能源价格环比上涨0.6%，其中汽油上涨0.8%，燃气上涨3.1%。
  • 核心商品价格环比上涨0.1%，服饰价格上涨1.3%。
  • 租金环比上涨0.1%。
  • 超级核心服务价格上涨0.4%。
• 金融市场反应：美股小幅下跌，美元指数上涨，十年期美债收益率上行约7.2bp至4.23%。

研究结论

• 高油价对通胀的短期冲击显著，但中长期通胀预期是否稳定是决定美联储降息路径的关键。若通胀预期保持平稳，美联储可能顶着“整体通胀反弹”降息，甚至降息幅度更大以防范“滞胀”风险。
• 目前市场对中长期通胀预期的定价较为平稳，与2022年俄乌冲突期间的情况明显不同，为美联储政策操作提供了更多空间。