2024年4月通胀数据点评：CPI、PPI增速回升，油价上涨是主因

2024年05月11日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 CPI、PPI增速回升，油价上涨是主因 ——2024年4月通胀数据点评 点评 非食品价格推动下，CPI同比涨幅扩大。同比来看，2024年4月，受非食品价格推动，CPI同比涨幅扩大0.2个百分点至0.3%，涨幅略高于市场预期。其中，食品价格同比增速持平上月为-2.7%，影响CPI同比下降约0.49个百分点，拖累程度比上月减轻，非食品价格同比涨幅扩大0.2个百分点至0.9%，影响CPI 同比上涨约0.77个百分点，对CPI的支撑作用较上月增强；环比来看，受“五 一”假期影响，4月CPI环比由上月下降1%转为上涨0.1%，高于2015年至今 同期的平均环比增速（-0.15%）。其中，食品价格环比下降1%，较上月降幅收敛2.2个百分点，影响CPI环比下降约0.19个百分点，“五一”为出行旺季，加之成品油价格走高，非食品价格环比由下降0.5%转为上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.15个百分点。4月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，环比由下降0.6%转为上涨0.2%。 大部分食品价格环比走低，菜、猪价格同比由降转涨。同比来看，4月食品细项中除粮食、鲜菜、水产品、卷烟类价格同比上升外，其余食品类价格同比均下降。鲜菜、畜肉类、酒类价格同比增速回升，而蛋类、鲜果、水产品、奶类价格同比增速下滑较多。其中，畜肉类价格同比降幅收敛1.1个百分点至-3.2%，4月猪肉价格总体走势平稳，而去年同期猪肉价格走低，猪肉价格同比由下降2.4%转为上涨1.4%；鲜菜价格继续季节性下降，但由于基数走低，鲜菜价格同比由下降1.3%转为上涨1.3%；水果供应充裕，鲜果价格同比降幅扩大1.2 个百分点至-9.7%。环比来看，气温回暖供应充裕，大多食品价格延续下降趋势，除了卷烟和酒类价格环比上涨外，其余食品分项价格环比均走低，但受到“五一”消费支撑，鲜菜、畜肉类、水产品、蛋类、鲜果价格环比降幅有所收敛。其中，鲜菜、虾蟹类、牛肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降3.7%、2.8%、2.7%、 2.3%和2.0%，合计影响CPI环比下降约0.16个百分点，而卷烟、酒类价格分别环比上涨0.1%和0.1%。4月猪肉价格呈现先升后降之势，整体表现依然震荡偏弱，或主要因为此前二次育肥的猪肉供应增多，加上气温逐渐回暖，需求季节性减弱，5月份二次育肥对猪价的拖累或将有所减弱，加之生猪产能仍在不断去化，截至3月份能繁母猪存栏量为3992万头，较2021年6月的高点已下降12.5%，猪肉价格有望逐步企稳回升。此外，鲜菜价格或延续季节性下跌的态势，但南方降雨偏多，或对鲜菜价格有一定支撑。截至2024年5月 10日，高频数据显示5月初28种重点监测蔬菜、猪肉平均批发价同比涨幅扩大，7种重点监测水果价格同比降幅扩大，鸡蛋平均批发价同比降幅收敛；28种重点监测蔬菜平均批发价环比由降转涨，7种重点监测水果、鸡蛋平均批发 价环比降幅收敛，猪肉平均批发价环比由涨转降。2024年5月，天气因素或对部分食品供应有所影响，叠加猪肉产能持续去化，加之基数走低，食品CPI同比降幅或将有所收敛。 能源推升非食品价格同比，节日效应下旅游价格环比转涨。4月，非食品中消费品价格同比由下降0.4%转为持平，其中能源价格上涨3.6%，涨幅扩大2.3个百分点，扣除能源的工业消费品价格上涨0.4%，涨幅扩大0.3个百分点；服务价格同比持平上月为0.8%。其中，七大类价格同比均上涨，交通通信、 其他用品及服务、生活用品及服务和医疗保健类的价格同比增速上升，衣着、 居住、教育文化娱乐价格同比增速持平。由于国际油价上行，交通工具用燃料价格同比上涨6.9%，涨幅较上月走扩4.7个百分点；耐用消费品价格降幅也有所收敛，比如家用器具、交通工具价格同比降幅分别收敛0.5和0.3个百分 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.基数和价格波动，进、出口双双超预期 ——1-4月贸易数据点评 (2024-05-10) 2.政治局会议加强部署，美联储保持利率不变(2024-05-06) 3.制造业景气平稳扩张，非制造业结构分化——４月PMI数据点评 (2024-04-30) 4.国内财政加力可期，美国通胀仍有韧性 (2024-04-26) 5.财政、金融政策蓄力，美联储降息预期推迟(2024-04-22) 6.数据表现亮眼，但结构上有分化—— 2024年一季度经济数据点评 (2024-04-17) 7.社融增速走低，期待政策效果显现—— 3月社融数据点评(2024-04-14) 8.基数和外需波动下，进出口表现偏弱— —1-3月贸易数据点评(2024-04-14) 9.设备更新落实多领域，全球大宗商品起舞(2024-04-12) 10.从居民的视角，借鉴日本消费变迁经验(2024-04-12) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 点至-0.3%和-4.3%，但通信工具价格同比降幅仍在扩大；“五一”旅游旺季下 旅游价格同比上涨4.1%，但由于去年同期基数较高，涨幅回落1.9个百分点。七大类价格环比五涨一平一降，环比主要受节日效应和大宗商品价格上涨的影响。受小长假期间出行增多影响，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格均由降转涨，涨幅分别为15.3%、9.0%、4.0%和2.7%，合计影响CPI 环比上涨约0.12个百分点；受国际金价和油价上行影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨8.7%和3.0%，合计影响CPI环比上涨约0.15个百分点。在地缘政治影响减弱、美债利率走高背景下，国际油价有所回调，4月29日，国家发改委发布消息称，自2024年4月29日24时起，国内汽、柴油价格（标 准品，下同）每吨均降低70元，预计5月非食品价格同比增速或稳中有降。 PPI同比降幅收敛，行业间有所分化。4月PPI同比降幅较3月缩窄0.3个百分点至-2.5%，主要受石油、有色相关行业价格推升，叠加低基数效应，但收 敛的幅度略低于市场预期，环比继续走低至-0.2%，仍受到黑色、建材等行业价格的拖累。其中，生产资料价格下降3.1%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.32个百分点，降幅较上月收窄0.4个百分点，生活资料价格下降 0.9%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.22个百分点，降幅较上月收 窄0.1个百分点。主要行业中，煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业同比降幅依然较大，降幅均在5%以上，同比涨幅最大的为石油和天然气开采业、有色金属矿采选业、 有色金属冶炼和压延加工业等，石油和有色相关行业价格同比增速回升较多， 石油和天然气开采业、油、煤炭及其他燃料加工业、有色金属矿采选业、有色 金属冶炼和压延加工业同比分别升高3.1、3.2、4.2和3个百分点至9.4%、-1%、7.6%和3.6%；同比增速下滑较多的包括黑色金属、建材相关行业，黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业同比增速分别走低6.1和1.3个百分点 至0.6%和-8.5%，非金属矿采选业、非金属矿物制品业同比增速分别走低0.3 和0.9个百分点；从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。 其中，生产资料价格下降0.2%，降幅扩大0.1个百分点，连续6个月环比下降；生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同，连续7个月环比走低。行业间分化较大，受国际大宗商品价格上涨推动，原油、有色相关行业价格上行， 而天气回暖，煤炭价格季节性回落，由于国内地产、基建需求疲弱，黑色、建 材价格下降，下游价格竞争激烈，装备制造业价格继续环比走低，节日推动下消费品制造业价格环比回升。其中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨3.4%和1.0%，涨幅扩大，有色金属冶炼和压延加工业 价格上涨3.2%，增速上升2.6个百分点；煤炭开采和洗选业价格下降3.0%，降幅扩大；黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格环比降幅扩大至-5.8%和-2.5%，非金属矿物制品业环比降幅扩大至-1%；汽车制造业和计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.6%和0.2%，降幅扩大；文教工美体育和娱乐用品制造业、纺织服装服饰业价格分别上涨1.7%和0.1%，食品制造业价格环比降幅收窄。从国际上看，由于地缘政治影响减弱、美债利率上行，国际油价出现回调，且OPEC+仍在研究是否提高石油产量，预计短期国际油价呈震荡态势，二季度国内将开始发行超长期特别国债，4月政治局会议上也提出确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展，城投相关限制措施或将有一定放松，地产政策也持续优化，有助于带动黑色、建材相关行业需求，4月中旬以来，钢材价格也企稳回升，预计PPI同比增速继续回升。 预计CPI同比增速稳中趋升，PPI同比增速继续回升。4月，CPI和PPI同比均走高，但CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较3月收窄至2.8个百分点。CPI方面，在4月份0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.1个百分点， 今年价格变动的新影响约为0.4个百分点。预计天气因素或对部分食品供应有所影响，叠加猪肉产能持续去化，加之基数走低，食品CPI同比降幅或将有所收敛，成品油价格边际回落，预计5月非食品价格同比增速或稳中有降。综合来看5月份CPI同比增速或稳中趋升；PPI方面，在4月份-2.5%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-1.8个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.7个百分点。短期国际油价或呈震荡态势，二季度国内财政、货币政策持续发力，有望带动受国内需求驱动的相关工业品价格，预计PPI同比增速继续回升。 风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 数据来源：wind、西南证券整理 2017-04 PPI:全部工业品:当月同比PPI:生活资料:当月同比 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 PPI:生产资料:当月同比 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2019-05-11 150 140 130 120 110 100 90 数据来源：wind、西南证券整理 图5：生产、生活资料价格降幅收敛 % 2019-08-02 2019-10-24 2020-01-15 2020-04-07 2020-06-29 农产品批发价格200指数 2020-09-20 2020-12-12 2021-03-05 2021-05-27 2021-08-18 2021-11-09 2022-01-31 2022-04-24 2022-07-16 2022-10-07 2022-12-29 2023-03-22 2023-06-13 2023-09-04 2023-11-26 2024-02-17 2024-05-10 2017-04 图1：食品价格同比持平、非食品价格同比增速升高 25 % 20 15 10 5 0 -5 -10 数据来源：wind、西南证券整理 图3：2024年5月初农产品价格指数走低 2017-07 CPI:食品:当月同比 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-