点评报告：2025Q4业绩表现亮眼，渠道端积极布局主题店

全年业绩承压，25Q4利润大幅增长。公司发布2025年业绩快报，实现营收528.23亿元（同比-6.99%），归母净利润17.55亿元（同比-9.99%），业绩承压主要由于金价高位抑制黄金珠宝首饰需求导致销量下滑。Q4实现营收42.11亿元（同比+14.50%），归母净利润1.74亿元（同比+82.49%），收入与利润端均快速增长，推测是由于金价上行推动终端产品提价，以及原材料成本相对低位增厚毛利。

渠道端调整开店，着重布局主题店。2025年，公司通过成立区域子公司、开设区域直营店等方式稳定市场，截至2025年末，营销网点达5355家（含境外直营店17家），净减少483家。其中直营店213家，净增加16家；加盟店5142家，净减少499家，关闭低店效门店。公司着重布局“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店，截至2025年三季度末，“藏宝金”主题店133家、“凤祥囍事”主题店40家。

盈利预测与投资建议：受黄金价格高位上行、黄金税收新政等因素影响，黄金珠宝首饰销量疲软。公司作为行业龙头，渠道端持续优化传统门店，着重布局主题店，未来整体店效有望提升；产品工艺升级仍有一定毛利率上行空间。预计公司2025-2027年EPS分别为3.35/3.70/3.96元/股，对应2026年3月11日收盘价的PE分别为13/12/11倍，下调为“增持”评级。

风险因素：宏观经济下行风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。