2023年业绩点评报告：渠道转型取得突破，第二品牌表现亮眼

渠道转型取得突破，第二品牌表现亮眼 证券研究报告|美容护理 增持(维持) ——丸美股份（603983）2023年业绩点评报告 2024年04月29日 报告关键要素: 2024年4月26日，公司发布2023年年度报告。报告显示，公司2023 年实现营业收入22.26亿元（YoY+28.52%），实现归母净利润2.59亿元 （YoY+48.93%），实现扣非归母净利润1.88亿元（同比YOY+38.16%）。其中，2023Q4实现营业收入6.89亿元（YoY+17.20%），实现归母净利润0.86亿元（YoY+57.99%）,实现扣非归母净利润0.31亿元（YOY-34.13%）。 投资要点: 线上渠道收入占比超8成，销售模式发生根本转变。公司线上渠道实 现营业收入18.71亿元，收入占比84.11%，同比增长50.40%，直营占比达68.25%，主要系抖音快手自播及恋火品牌快速发展而增长，其中，抖音营收同比高速增长106.29%，天猫旗舰店营收同比增长35.62%。公司线下渠道实现营业收入3.54亿元，同比下降27.17%，主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上影响，线下零售恢复不及预期。2023年是公司线上转型发展突破之年，公司销售模式发生根本转变，从三年前以经销和线下为主导的销售模式，现已成功转型为以线上和直营为主的销售模式，与之相应的运营思维也发生质的转变，从原有的TOB经销思维，逐步转变为更加贴近消费者的TOC零售思维。 盈利能力显著提升，持续加码营销投入。2023全年/2023Q4公司毛利率 分别为70.69%/70.36%，分别同比+2.29pcts/+1.15pcts，2023年毛利率上升主要系销售及产品结构优化以及持续成本控制所致；2023全年 /2023Q4公司净利率分别同比+2.80pcts/+6.06pcts至12.47%/14.96%，主要系相较于去年同期公司的毛利率提升以及公司非经常性收益增加。2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 53.86%/4.89%/2.80%，分别同比+5.00pcts/-1.54pcts/-0.26pcts。 2023Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 2023A2024E2025E2026E 58.49%/5.18%/2.62%，同比+5.52pcts/-0.28pcts/-0.04pcts。销售费用率增加主要系公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入加之线上竞争激烈流量成本高涨所致，管理费用率下降主要系公司积极推进降本提效，在保持收入增长同时较好的控制了管理费用。 营业收入(百万元)2225.592786.353290.423783.69 基础数据 总股本（百万股）401.00 流通A股（百万股）401.00 收盘价（元）28.29 总市值（亿元）113.44 流通A股市值（亿元）113.44 个股相对沪深300指数表现 丸美股份沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 渠道转型成效显著，彩妆恋火快速放量 线上渠道转型取得阶段性成果，彩妆恋火持续发力 线上渠道建设成效显著，彩妆恋火表现优异 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)28.5225.2018.0914.99 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)48.9337.1015.9017.82 归母净利润(百万元)259.42355.66412.23485.68 市盈率(倍)43.7331.9027.5223.36 每股收益(元)0.650.891.031.21 市净率（倍）3.393.172.962.74 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 主品牌丸美坚持大单品策略,第二品牌PL恋火持续高增长。公司已形成丸美+PL恋火两大品牌矩阵，对于丸美品牌，公司以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智；对于PL恋火品牌，公司不断深化高质极简“底妆”的品牌理念。2023年丸美小红笔眼霜、丸美双胶原小金针次抛精华全年GMV销售额均超2亿元；第二品牌PL恋火实现收入6.43亿元，同比高速增长125.14%，主营收入占比28.92%，其中PL看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5款单品均实现超过1亿GMV销售额。 注重研发投入，持续布局国际技术领域。公司持续开展“产学医研检” �位一体平台建设和合作沟通，2023年新增与新加坡科技局、新加坡全国皮肤中心、哈佛医学院等超3所国际科研院所的合作交流，推进与中科院南海所、西湖大学、重庆理工大学、广东粤港澳大湾区纳米材料研究院等超20所国内知名高校/科研机构的项目合作联系。此外，2023年新增申请专利76项（其中发明专利70项）；新增授权专利64项（其中发明专利54项）；新增1项中国专利奖-优秀奖；截至2023年12月 底，公司累计申请各项专利510项（其中发明专利400项），累计获得 授权专利278项（其中授权发明专利191项）。 盈利预测与投资建议：行业竞争加剧背景下，公司转型发展取得重大突破，渠道和产品结构不断优化，研发能力不断增强，第二品牌PL恋火持续发力，公司业绩实现高增长，我们判断经过持续3年的转型，公司的发展将进入良性的向上态势。根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.56/4.12/4.86亿元（更新前2024-2025年归母净利润为3.51/4.07亿元），同比增长37.10%/15.90%/17.82%，对应EPS为0.89/1.03/1.21元/股,4月26日股价对应PE为32/28/23 倍，维持“增持”评级。 风险因素：化妆品行业消费恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2226 2786 3290 3784 货币资金1077 1073 1319 1439 同比增速(%) 28.52 25.20 18.09 14.99 交易性金融资产768 873 996 1053 营业成本 652 806 939 1085 应收票据及应收账款31 153 49 202 毛利 1573 1981 2352 2699 存货172 247 239 330 营业收入(%) 70.69 71.09 71.47 71.32 预付款项25 29 35 40 税金及附加 23 34 37 44 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 1.01 1.22 1.12 1.17 其他流动资产457 454 463 458 销售费用 1199 1431 1731 1967 流动资产合计2530 2828 3101 3521 营业收入(%) 53.86 51.36 52.61 51.98 长期股权投资64 58 50 43 管理费用 109 111 115 142 固定资产454 650 873 1059 营业收入(%) 4.89 4.00 3.50 3.75 在建工程309 283 251 236 研发费用 62 82 94 110 无形资产720 697 671 647 营业收入(%) 2.80 2.93 2.86 2.90 商誉0 0 0 0 财务费用 -14 -5 -3 -5 递延所得税资产59 59 59 59 营业收入(%) -0.65 -0.18 -0.10 -0.12 其他非流动资产318 314 307 302 资产减值损失 -13 10 14 20 资产总计4454 4889 5313 5867 信用减值损失 2 8 12 15 短期借款100 150 175 213 其他收益 19 32 33 40 应付票据及应付账款263 357 358 472 投资收益 44 49 61 69 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债240 218 300 320 公允价值变动收益 71 0 0 0 应付职工薪酬27 33 39 44 资产处置收益 1 1 1 1 应交税费35 71 68 87 营业利润 319 427 499 586 其他流动负债445 536 597 673 营业收入(%) 14.35 15.34 15.17 15.48 流动负债合计1010 1215 1361 1597 营业外收支 -2 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 317 427 499 586 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 14.25 15.34 15.17 15.48 递延所得税负债15 15 15 15 所得税费用 39 67 70 87 其他非流动负债10 10 10 10 净利润 278 360 429 499 负债合计1035 1240 1386 1622 营业收入(%) 12.47 12.93 13.04 13.18 归属于母公司的所有者权益3347 3573 3834 4140 归属于母公司的净利润 259 356 412 486 少数股东权益71 76 93 106 同比增速(%) 48.93 37.10 15.90 17.82 股东权益3419 3649 3927 4245 少数股东损益 18 5 17 13 负债及股东权益4454 4889 5313 5867 EPS（元/股） 0.65 0.89 1.03 1.21 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额338 337 662 466 投资-238 -103 -121 -55 基本指标 资本性支出-254 -207 -231 -219 2023A 2024E 2025E 2026E 其他276 49 61 69 EPS 0.65 0.89 1.03 1.21 投资活动现金流净额-215 -261 -290 -205 BVPS 8.35 8.91 9.56 10.32 债权融资-2 0 0 0 PE 43.73 31.90 27.52 23.36 股权融资0 0 0 0 PEG 0.89 0.86 1.73 1.31 银行贷款增加（减少）100 50 25 38 PB 3.39 3.17 2.96 2.74 筹资成本-111 -130 -152 -179 EV/EBITDA 43.21 25.51 21.87 18.85 其他-132 0 0 0 ROE 7.75% 9.95% 10.75% 11.73% 筹资活动现金流净额-145 -80 -127 -141 ROIC 4.52% 7.38% 7.98% 8.51% 现金净流量-22 -3 245 120 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投