2024Q1业绩点评报告：创新渠道表现亮眼，盈利能力有所提升

创新渠道表现亮眼，盈利能力有所提升 证券研究报告|食品饮料 增持(维持) ——立高食品（300973）2024Q1业绩点评报告 2024年04月30日 报告关键要素: 2024年4月28日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现 营收9.16亿元（同比+15.31%），归母净利润0.77亿元（同比+53.96%）， 3309 扣非归母净利润0.68亿元（同比+40.29%）。剔除股份支付款的影响因 素后，归母净利润0.81亿元（同比+22.28%），扣非归母净利润0.72 亿元（同比+11.26%）。 投资要点: 烘焙食品原料营收增长超50%，创新渠道收入增速亮眼。分产品看，2024 年第一季度冷冻烘焙食品收入占比约61%，同比基本持平；烘焙食品原 料收入占比约39%，同比增长约56%，主要系UHT系列奶油产品仍保持较好的增长趋势，推动公司奶油板块一季度实现翻倍增长。分渠道看，2024年第一季度流通饼房渠道收入占比约51%，同比增长接近25%，增长主要由奶油类新品驱动；商超渠道收入占比约31%，同比下降高单位数，下降主要受高线城市春节期间返乡流动和去年较高基数影响所致；餐饮及新零售渠道收入占比约17%，同比增长超过50%，直供餐饮类连锁客户、餐饮经销商均保持较快的增长势头。 毛体率/净利率有所提升，费用率稳中有降：2024Q1公司毛利率为32.59%，同比增加0.56pct,主要系公司产能利用率提升及可比采购均价下降；2024Q1公司净利率大幅上升，同比增加2.04pcts至8.30%， 主要系公司毛利率上升及费用率下降。费用端稳中有降，2024Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.20/-0.73/-0.13pct至12.10%/6.57%/3.55%。其中，去年同期管理费用受股份支付费用的影响，剔除上述因素后管理费用率较去年同期上升约0.5pct，但已低于去年全年平均水平。 盈利预测与投资建议：我国烘焙行业规模仍在增长中，伴随公司产能利 2023A2024E2025E2026E 用率恢复，大宗原材料价格逐步下行，以及股份支付费用计提的减少，公司盈利能力有望逐步恢复。根据最新数据我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.52/2.91/3.38亿元（更新前2024-2025年归母净利润为3.34/4.79亿元），同比增长244.79%/15.70%/16.01%，对应EPS为1.49/1.72/2.00元/股,4月29日股价对应PE为25/21/18 营业收入(百万元)3499.104083.464732.665492.27 基础数据 总股本（百万股）169.34 流通A股（百万股）105.85 收盘价（元）36.45 总市值（亿元）61.72 流通A股市值（亿元）38.58 个股相对沪深300指数表现 立高食品沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 Q3收入表现亮眼，盈利能力持续改善业绩亮眼，盈利能力持续改善 23Q1业绩回暖，全年增长前景可期 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)20.2216.7015.9016.05 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-49.21244.7915.7016.01 归母净利润(百万元)73.03251.79291.32337.96 每股收益(元)0.431.491.722.00 市盈率(倍)84.5224.5121.1918.26 市净率（倍）2.502.392.222.04 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 倍，维持“增持”评级。 风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3499 4083 4733 5492 货币资金1061 805 830 742 同比增速(%) 20.22 16.70 15.90 16.05 交易性金融资产254 362 421 525 营业成本 2401 2750 3164 3689 应收票据及应收账款219 398 303 529 毛利 1098 1333 1569 1803 存货262 483 333 649 营业收入(%) 31.39 32.66 33.14 32.84 预付款项22 28 30 37 税金及附加 31 36 42 48 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.88 0.88 0.88 0.88 其他流动资产160 98 183 102 销售费用 474 520 622 710 流动资产合计1977 2173 2100 2583 营业收入(%) 13.54 12.73 13.13 12.93 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 334 369 431 498 固定资产1065 1329 1523 1653 营业收入(%) 9.56 9.03 9.10 9.07 在建工程303 209 115 64 研发费用 148 172 200 232 无形资产321 404 462 533 营业收入(%) 4.22 4.21 4.22 4.22 商誉0 0 0 0 财务费用 12 3 7 11 递延所得税资产75 75 75 75 营业收入(%) 0.34 0.07 0.16 0.20 其他非流动资产199 192 189 184 资产减值损失 -31 10 15 21 资产总计3940 4383 4464 5091 信用减值损失 0 8 12 15 短期借款77 116 131 158 其他收益 28 49 52 63 应付票据及应付账款264 493 347 650 投资收益 2 8 12 12 预收账款0 0 1 1 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债35 53 54 67 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬72 90 99 118 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费34 50 52 64 营业利润 98 309 358 415 其他流动负债167 220 243 286 营业收入(%) 2.80 7.57 7.57 7.56 流动负债合计571 906 795 1185 营业外收支 -8 0 0 0 长期借款88 88 88 88 利润总额 90 309 358 415 应付债券729 729 729 729 营业收入(%) 2.57 7.57 7.57 7.56 递延所得税负债17 17 17 17 所得税费用 19 61 74 84 其他非流动负债48 48 48 48 净利润 71 248 285 331 负债合计1453 1788 1677 2066 营业收入(%) 2.02 6.07 6.01 6.03 归属于母公司的所有者权益2472 2584 2783 3027 归属于母公司的净利润 73 252 291 338 少数股东权益15 11 4 -2 同比增速(%) -49.21 244.79 15.70 16.01 股东权益2487 2595 2788 3025 少数股东损益 -2 -4 -7 -7 负债及股东权益3940 4383 4464 5091 EPS（元/股） 0.43 1.49 1.72 2.00 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额305 396 545 497 投资-35 -108 -59 -104 基本指标 资本性支出-373 -443 -388 -415 2023A 2024E 2025E 2026E 其他-299 8 12 12 EPS 0.43 1.49 1.72 2.00 投资活动现金流净额-708 -542 -435 -507 BVPS 14.60 15.26 16.44 17.87 债权融资-85 0 0 0 PE 84.52 24.51 21.19 18.26 股权融资950 -50 0 0 PEG -1.72 0.10 1.35 1.14 银行贷款增加（减少）171 39 15 27 PB 2.50 2.39 2.22 2.04 筹资成本-88 -98 -100 -104 EV/EBITDA 31.60 13.42 11.59 10.17 其他-19 0 0 0 ROE 2.95% 9.74% 10.47% 11.17% 筹资活动现金流净额929 -110 -85 -77 ROIC 2.47% 6.21% 6.59% 7.14% 现金净流量526 -256 25 -87 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地 出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业 务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场