聚酯：地缘主导，聚酯重心大幅上移

核心观点与关键数据

• 地缘影响主导聚酯产业链：中东局势导致原油供应紧张，成本端大幅上涨，传导至PX、PTA、MEG等聚酯原料，推动产业链整体价格重心上移。
• PX基本面良好，跟随油价偏强：地缘担忧下，亚洲炼厂降负，PX供需面良好，价格跟随油价波动。
• PTA季节性累库，成本主导：1-2月PTA累库86万吨，开工负荷在8成附近，成本传导导致加工费大幅压缩，但供应端担忧下炼厂降负增加，PTA有望进入去库周期。
• 终端负荷提升，下游备货增加：2026年1-2月纺服出口额增长17.6%，江浙织机开工率恢复至64%，聚酯负荷提升至7.2%，下游企业因原料风险提升备货。
• 中东冲突抬升MEG成本，供应担忧：霍尔木兹海峡关闭影响MEG进口，沙特、科威特供应中断对我国MEG供应影响预计超过15%，国内乙烯裂解制乙二醇开工率下降，MEG库存有回落预期。
• 利润分化明显：乙烯法乙二醇现金流大幅下滑，煤化工和乙烷制乙二醇现金流有所提升。
• 原料端支撑，成本大幅走高：聚酯产业链受成本带动，下游产品积极跟涨，越靠近上游的产品涨幅越大。
• 短纤、瓶片价格跟随成本抬升：成本驱动下，短纤、瓶片出口价格预计明显上涨，库存压力尚可，但价格波动加剧。

研究结论

• PTA：短期成本主导，但供应端担忧下有望进入去库周期，若中东局势缓解，价格溢价将回吐。
• MEG：成本和供应担忧下市场偏强，后期进口货源大幅回落后库存有望回落。
• 短纤、瓶片：绝对价格跟随成本抬升，逢高保加工费，但需关注市场风险。

重要数据

• PX-N价差：342美元/吨
• PTA现货加工费：-12元/吨
• 江浙乙二醇港口库存：92.7万吨
• 2月末MEG工厂库存：38.8万吨
• 3月上聚酯工厂的MEG原料库存：15.1天
• 2025年1-12月MEG进口：772.05万吨，同比增长17.8%
• 聚酯开工：87%
• 江浙织机开工率：64%
• 2026年1-2月纺服出口：504.5亿美元，同比增长17.6%
• 2025年1-12月纺织服装鞋帽、针织品零售：1521.46亿元，同比增长3.2%