2025年年报点评：云计算业务快速增长，AI算力驱动新周期

云计算业务快速增长，AI服务器成为最大引擎

• 2025年云计算业务收入6,026.79亿元，同比增长88.7%，成为公司主要增长来源。
• 核心驱动因素：1）云服务商AI服务器收入同比增长超3倍；2）GPU和ASIC方案产品高速增长；3）产品结构向高价值AI算力设备升级。
• 公司与客户推动下一代产品合作，交付能力与供应链整合稳居行业第一梯队。

通信及移动网络设备亮眼，高速交换机成为新增长点

• 2025年通信及移动网络设备业务收入2,978.51亿元，同比增长3.46%，整体稳定。
• 明显亮点：1）800G以上高速交换机收入同比增长约13倍；2）产品组合全面覆盖Ethernet、Infiniband及NVLink Switch，市占率第一。
• 未来随着1.6T量产及CPO技术落地，有望持续推动营收增长。

盈利预测与投资评级

• 公司受益于全球AI算力基础设施建设周期，具备服务器系统整合与规模制造优势。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为664.72、856.81、967.32亿元，对应PE为16.10、12.49、11.06倍。
• 维持“买入”评级，看好公司在算力产业链的发展前景。

风险因素

• AI发展不及预期风险、宏观经济波动风险、短期股价波动风险。