负债扩表资产修复，低配红利重估在即

平安集团研报总结

一、公司概况

• 战略调整：平安集团战略重心回归寿险主业，科技定位转向深度赋能主业。
• 科技子公司处置：2025年完成科技子公司并表整合，2026年起无一次性影响。
• 减值压力缓释：地产相关风险进入出清尾声，减值压力逐年缓释。
• 财务指标好转：2024-2025年归母净利润恢复正增长，分红基础夯实。

二、平安寿险

• 战略框架：4渠道（个险、银保、社区网格化、下沉渠道）+3产品（保险+健康管理、居家养老、高端养老）。
• 业务表现：2023年NBV结束下滑趋势，连续3年双位数正增长；新单保费2023年回暖；价值率2024年止跌，2025年回升。
• 渠道分析：
  • 个险渠道：规模稳定，产能高位，2025年上半年NBV同比增长17.0%，人均NBV同比增长21.6%。
  • 银保渠道：2025年战略升级，上半年NBV同比增长168.6%，外部渠道表现突出；预计2026年仍将高速增长，贡献度提升。
• 产品策略：深化“保险+健康养老”生态圈，赋能寿险销售。

三、医养战略

• 生态布局：“保险+医疗健康”、“保险+养老服务”两大体系，覆盖线上线下服务网络。
• 赋能金融主业：近63%客户享有医疗养老权益，赋能寿险新业务价值近七成。
• 企康业务：拓展企业员工健康福利市场，B端付费用户数增长30.6%，收入高速增长。

四、平安财险

• 业务表现：保费收入增速放缓，COR自2022年抬升，非车险盈利较好。

五、资产端

• 配置策略：长债久期长于12年，OCI股票占比60%以上，2025年增配权益，二级权益仓位提升。
• 投资收益：净投资收益率高于同业，2024-2025Q3综合投资收益率改善。

六、盈利预测与投资建议

• 负债端：量价齐升，银保渠道贡献α，预计2025-2027年NBV增速分别为28.6%、17.0%、13.8%。
• 资产端：长债和OCI股票为压舱石，增配权益提升弹性，预计2025-2027年归母净利润增速分别为6.0%、21.3%、12.1%。
• 估值测算：以“调整后有效业务价值+净资产+新业务价值5年贴现值”计算，合理估值为16,782亿元，目标价92.68元，对应A/H股空间分别为49%、66%。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

七、风险提示

• 长端利率超预期下行
• 新单销售增速放缓
• 权益市场波动