2024年盈利预测更新：乌苏目标止跌，保持高分红

投资建议：基于对大单品销量假设、成本假设及费用投放预算的调整，我们下调2023-25年EPS预测为2.76（2.95）/2.91（3.29）/3.15（3.58）元，考虑到运营改善弹性，给予2024年PE 29X，下调目标价至84.39（95.89）元，维持“增持”评级。 乌苏调整中目标止跌，主品牌保持稳增：据我们测算，预计主流品牌乐堡、重庆2024年全年或有望继续保持高单位数增长。截至12月底，乌苏依然持续调整中，2024年目标止跌。同时，1664助力进军白啤高端市场，重庆品牌旗下或推出“重庆白啤”，疆外乌苏或进行包装改良。 2024年成本下行，费用投放有所增加：据测算，预计2023年整体吨成本持平至2+%增长。2024年公司或采用澳麦，预计2024年吨成本有望下降，在结构恢复的背景下，毛利率依然有提升空间。预计公司2023年整体销售费用投放或有所增加以应对消费环境变化。 现金分红高股息，良好现金流状况：我们预计公司或延续高分红策略，预计2023-25年将维持90%左右分红比例，我们预计目前股价对应23-25年股息率平均3-4%。同时公司维持较好的现金流状况。 风险提示：成本波动，天气因素。 1.盈利预测 基于对大单品销量假设、成本假设及费用投放预算的调整， 我们下调2023-25年EPS预测为2.76（2.95）/2.91（3.29）/3.15（3.58）元，考虑到运营改善弹性，给予2024年PE 29X，下调目标价至84.39（95.89）元，维持“增持”评级。 表5：啤酒行业可比公司估值（更新至2024年2月21日） 2.风险提示 1.成本波动：包材价格随行就市，公司或面面临潜在的成本波动风险。 2.天气因素：极端天气影响，导致销量受到影响。