核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：豆粕盘面交易重点在于美豆供应端单产和需求端中方采购，若库存维持3亿蒲附近，则美豆年度价格将维持成本线附近震荡；内盘豆粕近月将开始计价季节性去库而表现偏强，远月受巴西供应压力继续表现弱势，近强远弱的正套逻辑延续。菜粕盘面交易重点在于四季度供需双弱，中加谈判增加额外和谈预期，澳大利亚菜籽即将到港，需求增量有限，供应存在恢复预期，沿海粕叠加油厂粕库存高位，弱势看待为主。
- 近端交易逻辑：近月供应端港口与油厂库存高位，油厂压榨量小幅回升，豆粕库存季节性去库；需求端贸易商采买情绪有限；交易所库存临近仓单集中注销月，仓单压力即将回落，近月叙事主导盘面。
- 远端交易预期：远月大豆成本坚挺，进口利润继续回落，买船供应量级有限；中美贸易关系缓和，市场预期重启美豆采购，供应缺口缓解；菜粕近月供应存在一定缺口，但需求或将同步走弱，其他来源菜籽供应，库存将在四季度缩减，明年一季度小幅修复；下游生猪“反内卷”政策需求减量有限；巴西大豆种植进度顺利，丰产压力将以升贴水形势传递至国内粕类。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：区间震荡，M2601震荡区间2800-3200。
- 策略建议：单边多单减仓离场；结合期权备兑策略，上方卖出3300看涨期权；前期菜粕2601上方卖出2600看涨期权持有；低开后不宜过度追空，区间内高抛低吸，或选择M1-5、M3-5正套思路。
- 基差、月差及对冲套利策略：累购期权减小基差点价风险，近月单边回正走强；M3-5、M1-3价差减仓；逢高做缩豆菜粕2601价差。
- 产业客户操作建议：无明确建议，但提示关注近月供应压力和利润支撑，远月内盘仍存下跌空间。
基础数据概览
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：
- 利多信息：USDA报告美豆单产低于预期，阿根廷种植面积同比落后，NOPA压榨月报显示库存增长。
- 利空信息：巴西大豆播种进度超前，出口显著高于去年同期，USDA未发布周度作物生长报告。
- 现货成交信息：下游近月现货随用随买为主，滚动补货。
- 下周重要事件关注：USDA出口检验报告，国内周度库存数据，巴西Secex周报，CFTC农产品持仓报告。
盘面解读
- 内盘：
- 单边走势：豆粕先跌后涨再跌，菜粕回调表现弱势。
- 资金动向：外资席位空头平仓加多，机构席位减空加多，豆粕期权PCR指标看多情绪回归。
- 月差结构：豆粕和菜粕1-5月差走弱，与供应季节性有关。
- 基差结构：豆粕和菜粕基差回落，现货涨幅小于盘面，远月基差将上移，月差延续正套。
- 外盘：
- 外盘走势：内外盘在USDA报告后回调，中美采购消息后美豆反弹，内盘跟随成本同步反弹。
- 资金持仓：CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归。
估值和利润分析
- 产区利润跟踪：美豆产区压榨利润走弱，南美产区巴西、阿根廷压榨利润走弱，加拿大菜籽国内压榨利润回升。
- 进出口压榨利润跟踪：国内豆粕在负榨利背景下跌幅有限，跟随美豆反弹后榨利未改善，油厂可通过套保锁定外盘价格，远月内盘仍存下跌空间。
- 菜籽进口：压榨利润存在但保证金因素导致买船谨慎。
供需及库存推演
- 国际供需平衡表推演：
- 9月新作平衡表：产量预计42-43亿蒲，需求压榨端增长，出口端弱势，期末库存中性偏紧。
- 10月平衡表：美国政府停摆未公布，关注11月情况。
- 11月预测：美国大豆产量预计43亿蒲，出口量预计16.4亿蒲，期末库存略有下降，美豆季均价格上调。
- 全球2025/26年度：产量预计42-43亿蒲，压榨量下调，出口量增加，期末库存减少。
- 国内供应端及推演：11月大豆进口约950万吨，12月750万吨，1月600万吨，2、3月400-500万吨，四季度中下旬开始季节性去库。
- 国内需求端及推演：大豆压榨量维持高位，豆粕消费量难有增量。
- 国内库存端及推演：大豆库存季节性高位，四季度回落，明年一季度企稳回升；豆粕库存同样在明年一季度维持60万吨左右水平。
