研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 豆粕盘面：现货报价整体震荡偏弱，南北差异大；油厂大豆库存下行，开机率高，豆粕库存回升；下游备货完成，执行合同提货，远期合同库存增加。美豆受美方采购发言和油生柴政策影响短期强势，中长期USDA报告调整幅度有限，关注中方采购进度；内盘豆粕短期跟随美豆成本反弹，远月受新增供应影响。
- 菜粕盘面：市场传言加菜籽进口预期，澳菜籽已开启压榨，菜系表现弱势；现货需求缺乏增量，菜粕独立涨势难延续。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：趋势研判弱势震荡，价格区间菜粕底部2100以下，豆粕底部2600-2650附近；策略建议月差关注反套。
- 基差、月差及对冲套利策略：基差策略未点价考虑3月巴西升贴水下跌通道点价，已点价警惕年前走货节奏；月差策略M3-5反套可离场；对冲套利策略做扩豆菜粕2605价差。
- 近期策略回顾：部分做多、备兑、价差策略已调整或离场。
1.3 产业客户操作建议
未详细展开。
1.4 基础数据概览
未详细展开。
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：巴西大豆收获进度16%，中部地区普降大雨，阿根廷中部地区降雨；美国财政部发布生物燃料税收抵免规则。
- 利空信息：美豆11月合约维持在11美元以上可能吸引新季播种转向，巴西收割进度超预期，USDA报告中国可能增加美豆采购，特朗普称中方将重启美豆800万吨采购。
- 现货成交信息：下游近月现货补库存完毕，远月基差成交放量，4月前基差偏好大于4月后。
2.2 下周重要事件关注
- USDA出口检验报告、国内周度库存数据、巴西Secex周报；USDA月度供需报告。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：豆粕盘面估值底部震荡走弱，仓单与现货压力加大；菜粕反弹空间受限，跟随豆粕走弱；资金动向平多加空，外资同样，期权PCR指标空头情绪浓；月差结构豆菜粕期货月差维持B结构，豆粕3-5月差破位下跌；基差结构走弱，远月盘面支撑偏弱，月差保持反套节奏。
- 外盘：美豆盘面急速拉升后受巴西产量压制反弹高度，美豆油政策支撑美豆油走势；关注USDA报告对出口与期末库存调整情况，以及春节期间农业种植展望；CFTC管理基金回多情绪持仓，但回归程度不及上次中方重启采购。
第四章估值和利润分析
4.1 产区利润跟踪
美豆产区压榨利润小幅回升，南美巴西压榨利润小幅回落，加拿大菜籽国内压榨利润小幅回升。
4.2 进出口及压榨利润跟踪
传统进口利润或成本锚定内盘价格体系缺乏有效性，巴西大豆进口价格判断内盘估值成本或将与实际出现出入；中方采购美豆利润明显低于巴西，国储采购不考虑关税巴西仍具性价比，中方履行800万吨采购不现实；加菜籽利润逐渐走弱，澳菜籽利润走负，后续进口澳籽即将暂停。
4.3 国际进出口
美国、巴西、阿根廷、中国进出口数据未详细展开。
第五章供需及库存推演
5.1 国际供需平衡表推演
USDA2月报告预计美豆出口调减或不调，压榨调增，库存维持3亿蒲附近；特朗普称中方可能增加美豆采购，但经济角度考虑不现实，USDA不会调增出口预估；美豆生柴产能扩张及政策支持，压榨预估存在上调空间；南美丰产趋势维持。
5.2 国内供应端及推演
进口大豆一季度到港压力持续压制盘面主力M05合约，二季度到港量增加，供应压力回归巴西。
5.3 国内需求端及推演
国内大豆一季度供应偏宽裕，后续压榨量维持高位；国内豆粕前期备货后，后续消费量难有增量。
5.4 国内库存端及推演
国内大豆库存延续季节性高位，后续进入一季度将处于回落趋势中，压榨逐渐由于缺豆停机回落，豆粕库存同样表现季节性回落，一季度末最低50万吨左右。
