深度研究报告：东方生活美学旗舰，瘦身健体再启新程

珠宝首饰及钟表2026年03月10日 推荐（首次）目标价：6.50元当前价：4.96元 豫园股份（600655）深度研究报告 东方生活美学旗舰，瘦身健体再启新程 ❖以东方生活美学为置顶战略，依托复星集团打造家庭快乐时尚消费产业集团。豫园股份通过产业运营+产业投资双轮驱动，构建“快乐消费产业+线下产业地标+线上家庭入口”1+1+1战略。旗下拥有老庙、亚一、松鹤楼等19个中华老字号品牌，覆盖珠宝、文化饮食、表业、美丽健康与地产等多业态，其中黄金珠宝为主业。复星集团为控股股东，黄浦国资委为重要合力方，管理层在品牌焕新与全球化布局经验丰富。公司以卓越的产品品质为基石，以东方生活美学为置顶战略，向全球一流的家庭快乐消费产业集团迈进。 华创证券研究所 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：方逸涵邮箱：fangyihan@hcyjs.com ❖面对黄金珠宝行业深刻调整，公司在渠道、产品、营销上积极变革，老字号品牌焕新升级。黄金珠宝行业经历了金价快涨、税收新政落地等挑战，行业从开店驱动转向产品和运营驱动，考验品牌的产品审美设计、终端运营、品牌营销等综合能力。公司核心品牌“老庙”、“亚一”顺应消费者偏好的结构性变化，从“新模式、新产品、新零售”多角度挖掘增长机会。产品端，公司沿袭品牌“好运基因”不断升级迭代“古韵金”系列发力高端，同时IP联名不断推新提升品牌在年轻消费者的影响力。渠道端，公司提出“拥轻合重”战略，收缩低效门店、优化加盟网络，鼓励推行智选门店等新模式加速推广以提升数字化和运营效率。 公司基本数据 总股本(万股)389,245.83已上市流通股(万股)388,984.63总市值(亿元)193.07流通市值(亿元)192.94资产负债率(%)68.91每股净资产(元)8.8612个月内最高/最低价6.32/4.91 ❖豫园二期项目推进建设中，大豫园片区再开发打造文商旅标杆。豫园一期是上海城市中心地标，在“场景升级+IP运营”支持下商业价值不断提升。2025年上半年，豫园一期客流1,874万人次，商圈销售额达26.1亿元，同比增长55%，出租率达99%，活动场次超1,000场。2025年7月，大豫园二期核心项目——南里（金豫商厦地块）正式开工建设，长期来看，若二期、三期项目进展顺利，原有10万方的豫园一期商圈将扩展为总体开发面积超百万方的大豫园商圈，有望对公司业绩产生显著贡献。 ❖全球化发展0-1破冰，东方生活美学为底座的品牌出海将打造新的成长曲线。公司持续深化落地“东方生活美学”置顶战略，不断夯实产品力和品牌力，通过文化引领驱动品牌和产品出海，成功实现全球化发展从0到1破冰。1）文化出海：以国家级非遗“豫园灯会”、中华老字号及东方生活美学为核心IP，将中国传统文化进行时尚化、现代化演绎；2）品牌出海：以灯会及城市地标场景为枢纽，推动老庙、南翔馒头店、松鹤楼、海鸥表、上海表、舍得等多品牌集体出海。2025年上半年，全球化生意规模GMV接近6亿元，产业运营收入占比提升至3.3%。 ❖投资建议：公司是拥有19个中华老字号品牌的家庭快乐时尚消费产业集团，随着珠宝和地产业务企稳修复、大豫园片区再开发贡献增量、出海业务起量，公司业绩有望触底反弹。我们预计公司25-27年归母净利润为-48/2.6/10.2亿元，参考可比公司估值，给予公司27年25X PE，目标价6.50元，首次覆盖给予“推荐”评级。 ❖风险提示：消费复苏不及预期；新项目建设进度不及预期；海外扩张不及预期；股权质押风险；潜在负债处置风险。 投资主题 报告亮点 1）市场担忧豫园股份的业务结构复杂、部分传统业务承压，我们在理解豫园股份东方生活美学置顶战略的基础上，详细梳理了公司围绕消费产业打造的以珠宝产业为核心、多元协同、发力出海的消费产业矩阵，强调公司的战略升维带来的估值逻辑切换。 2）挖掘“大豫园片区”的预期差，大豫园片区是上海的文商旅标杆，一期项目客流稳定，目前二期开始施工建设，三期项目待开发，长期来看，随着新项目陆续开发和投入运营，有望带来显著的业绩贡献。 投资逻辑 豫园股份以东方生活美学为置顶战略，以珠宝时尚为核心主业、文化商业为场景底座，通过剥离非核心地产业务、聚焦消费主业实现降本增效与现金流改善，依托老庙、亚一等头部品牌与上海豫园商圈的区位及政策红利，叠加产品创新、年轻化转型与全球化出海打开增量空间，业绩处于筑底回升阶段，估值具备修复潜力，长期看是消费复苏、文化出海逻辑下的优质标的。 关键假设、估值与盈利预测 公司是拥有19个中华老字号品牌的家庭快乐时尚消费产业集团，随着珠宝和地产业务企稳修复、大豫园片区再开发贡献增量、出海业务起量，公司业绩有望触底反弹。我们预计公司25-27年归母净利润为-48/2.6/10.2亿元，参考可比公司估值及公司历史估值水平，给予公司27年25X PE，目标价6.50元，首次覆盖给予“推荐”评级。 目录 一、从传统零售+地产到东方生活美学旗舰，成就家庭快乐消费产业集团.....................5 （一）四十载改革求变，布局全球化多业态消费.......................................................5（二）复星集团控股赋能产业集群，管理团队深耕消费产业...................................8（三）短期业绩略有承压，拥轻合重持续优化资产结构.........................................10 二、围绕消费产业打造快乐产业集群，珠宝为核、多元协同.........................................13 （一）珠宝时尚：行业转向产品和运营驱动，老字号品牌焕发新生......................13（二）其他消费板块：从老字号到新消费，瘦身健体、传承创新..........................16（三）品牌出海：东方生活美学为底座的新的成长曲线.........................................18 三、瘦身健体优化地产业务，大豫园片区再开发打造文商旅标杆.................................20 （一）大豫园片区：一期“IP+场景”持续升级，期待二期+三期项目贡献增量..20（二）地产业务：完成组织变阵，实现轻重合一.....................................................21 四、盈利预测与估值.............................................................................................................22 （一）盈利预测.............................................................................................................22（二）估值分析.............................................................................................................23 五、风险提示.........................................................................................................................24 图表目录 图表1豫园股份是复星国际快乐产业核心平台之一（截至2025年6月30日）..........5图表2豫园股份产业布局.....................................................................................................6图表3公司三大板块收入拆分（亿元）.............................................................................6图表4豫园股份发展历史.....................................................................................................8图表5截至2025年三季报股权架构...................................................................................9图表6豫园股份部分现任董监高履历.................................................................................9图表7公司24-25年收入下滑............................................................................................11图表8公司25年利润出现亏损.........................................................................................11图表9公司各项业务毛利率变化.......................................................................................11图表10豫园珠宝品牌矩阵.................................................................................................13图表11黄金珠宝行业核心竞争要素变化.........................................................................13图表12黄金珠宝品牌的时尚化、高端化产品.................................................................14图表13黄金税收政策变化.................................................................................................14图表14老庙古韵金系列销售额（亿元）.........................................................................15图表15老庙产品矩阵.........................................................................................................15图表16公司黄金珠宝门店数量.........................................................................................16图表17公司主要餐饮品牌.................................................................................................16图表