业绩再超预期，盈利韧性与分红力度双优

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年业绩再超预期，实现营业收入4237.02亿元（同比增长17.04%），归母净利润722.01亿元（同比增长42.28%），扣非净利润645.08亿元（同比增长43.37%）。Q4单季度营收1406.30亿元，归母净利润231.67亿元。
• 销量增长：锂离子电池销量661GWh（同比增长39.16%），其中动力电池系统541GWh（同比增长41.85%），储能电池系统121GWh（同比增长29.13%）。产能利用率达96.9%，单位盈利约0.11元/Wh。
• 市场地位：全球动力电池市占率39.2%（连续9年第一），海外动力电池市占率30.0%。储能电池出货量连续5年全球第一，系统集成业务全球交付超70个项目，出货规模同比增长超160%。
• 技术创新：研发投入221.47亿元（同比增长19.02%），发布二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等。凝聚态电池已应用于高端新能源车和航空器，全固态电池有望2027年小批量生产。

投资建议与研究结论

• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为956亿元、1224亿元、1537亿元，同比增速32%、28%、26%。对应2026年PE为18倍，维持“推荐”评级。
• 行业趋势：动力与储能业务需求旺盛，全球化布局进入收获期，技术壁垒与规模优势持续巩固。

风险提示

• 全球新能源车销量不及预期，海外政策环境变化风险。