3Q22业绩点评：核心业务再显韧性，盈利能力大超预期

美团-W（03690.HK） 公司研究/公司点评 3Q22业绩点评：核心业务再显韧性，盈利能力大超预期 主要观点： 2022-12-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）163.6 近12个月最高/最低（港元）297/106 总股本（百万股）6,189 流通股本（百万股）5,548 流通股比例（%）89 总市值（亿港元）10125 流通市值（亿港元）9077 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinBong@Hazq.com 相关报告 1.公司点评：快手（1024.HK）：�足于22Q3业绩，拆解快手直播电商与广告业务的空间与弹性2022-11-292.公司点评：阿里巴巴-SW：业绩提质增效，盈利拐点已现2022-11-23 3.公司点评：腾讯控股（0700.HK） 22Q3点评：经调整归母净利润由负转正，视频号商业化加速变现2022- 11-23 4.行业点评：互联网行业双十一点评：助力实体经济，降低消费门槛2022-11-15 5.公司点评：美团-W（03690.HK） 22Q3业绩前瞻：韧性彰显，即时零售持续发力2022-11-09 6.公司点评:分众传媒（002027.SZ） 22Q3点评：同比承压环比改善，公司基本盘依旧稳健2022-11-02 核心本地商业大幅高于行业增速，盈利能力大幅超出市场一致预期， 新业务亏损环比收窄 公司3Q22实现营业收入626亿元，同比增长28.2%；经调整净利润为35亿元，大幅超出市场预期。 餐饮外卖及美团闪购业务：实现高于行业增速的高质量增长，迭代营 销工具赋能商户，经营韧性再显 公司核心本地分部收入同比增长24.6%至463亿元。根据国家统计局发布的社零数据，2022年7月-9月餐饮收入同比增速分别为-1.5%/+8.4%/-1.7%，社零同比增速分别为+2.7%/+5.4%/+2.5%，公司餐饮外卖及美团闪购业务总订单量同比增长16.2%，远超行业增速，体现高用户粘性。外卖三端网络密度效应已经形成，通过商户供给的丰富及商户赋能更为多元的满足用户需求，拉动订单增长。闪购业务同样持续拓展品类，如Apple授权经销商覆盖超200个城市，与苏宁易购达成战略合作等，活跃商家数同比增长30%，预计闪购业务将持续维持较高增速。 到店酒旅业务：协助地方政府发放消费券刺激本地消费，经营稳健， 体现强盈利能力 2022Q3核心本地商业分部的经营利润同比大幅增长至93亿元，经营利润率同比增加8.9pct至20.1%，得益于餐饮外卖及闪购的毛利率均有所增加，到店酒旅的营业成本及费用率有所降低。体现了较强的经营能力。我们认为公司商户侧得益于平台长期经营支持，用户侧得益于“真、准、全”的用户心智，商户侧和流量侧均有望进一步增长。此外，新进入者的加入，如抖音，有望从用户侧进一步增强用户心智和用户渗透，据QuestMobile数据，2022年7月-9月，大众点评app的MAU分别为7720万/8048万/8079万，同比增长12%/24%/17%，用户渗透进一步增强。公司作为商户长期稳定的经营及在线营销工具，我们预计未来该分部业绩将取得修复并维持稳健增长。 新业务：预计亏损进一步缩窄，降本增效进可持续发展，有利于零售 领域持续探索 2022Q3公司新业务分部收入同比增长39.7%至163亿元，经营亏损率改善至-41.6%，经营亏损同比减少至68亿元。经过前期的快速扩张，美团优选已进入精细运营的探索阶段。公司将美团优选定位为“明日达超市”，满足消费者对供给的丰富和优质需求，用户体验有望持续优化。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入分别可达2177亿/2752亿 /3596亿元（前值2173亿/2677亿/3454亿），增速分别为22%、26%及31%；经调整净利润分别为50.68亿/146.76亿/346.81亿元 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 （前值-13.07亿/185亿/424亿）。我们长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索。我们通过SOΌP估值法得到的公司合理市值为14451亿港元，对应股价为233元港币，维持“买入”评级。 风险提示 疫情风险；政策风险；用户渗透不及预期风险；新业务不及预期风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 179,128 217,741 275,213 359,595 收入同比（%） 56% 22% 26% 31% 经调整净利润（百万元） -15,572 5,068 14,676 34,681 同比（%） -599% 133% 190% 136% 每股收益EPS -3.84 -1.16 1.89 5.12 市盈率（P/E） -58.75 -127.73 78.78 29.07 资料来源：WIND，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部 互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球�三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独�、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何�三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。