自主创新与外延并购驱动，多元战略布局构筑新增长极

可孚医疗（301087.SZ）医疗器械 2026年03月10日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%；实现扣非净利润2.98亿元，同比增长8.33%。 分季度来看：2025年Q4公司实现营业收入9.90亿元，同比增长34.79%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长86.17%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比增长35.01%。预计收入与利润实现快速增长主要系并购上海华舟、喜曼拿，以及以呼吸机为代表的核心产品快速增长所致。 总股本(百万股)208.90流通股本(百万股)194.25市价(元)59.25市值(百万元)12,377.15流通市值(百万元)11,509.14 盈利能力：公司2025年销售费用率34.19%，同比增加1.56pp，预计主要系新品宣传投入加大所致；管理费用率5.11%，同比增加1.04pp，主要系本期合并增加华舟及喜曼拿管理费用，以及本期股份支付金额增加所致；研发费用率2.58%，同比下降0.66pp；财务费用率-0.09%，同比增加0.68pp，公司2025年销售毛利率53.16%，同比提升1.31pp，得益于持续产品迭代升级及结构优化；销售净利率10.93%，同比提升0.46pp。 各业务发展稳健，产品创新贡献增长动能。分产品看，健康监测类产品收入5.87亿元，同比增长20.08%，血糖尿酸双测条、预热款体温计等新品增势良好，此外，公司与荷兰皇家飞利浦公司达成战略合作，获得其血糖监测、血压监测、体温监测、血氧监测等多类家庭健康监测设备的品牌授权，未来将进一步增厚公司收入；康复辅具类产品收入12.44亿元，同比增长12.68%，其中听力业务实现营业收入3.25亿元，同比增长14.38%，利润端大幅减亏；医疗护理类产品收入9.12亿元，同比增长13.76%，公司持续完善高端敷料产品矩阵；中医理疗及其他产品收入2.44亿元，同比增长35.14%。分渠道看，公司线上渠道实现收入21.97亿元，同比增长10.37%；线下渠道实现收入10.55亿元，同比增长23.94%，主要得益于公司深化与头部连锁药房战略合作、积极布局零售新业态，以及并购上海华舟、喜曼拿所致。 自研驱动呼吸业务成功转型，下半年实现收入高增。2025年，公司呼吸支持板块全年收入2.65亿元，同比下降0.67%。但结构上实现突破，在2024年终止第三方品牌呼吸机代理后，公司自研产品迅速填补市场。2025年下半年，呼吸支持板块收入同比增长80.18%，其中自主研发的智能网联呼吸机凭借优异性能实现快速放量。新一代呼吸机采用无棉降噪方案，噪声低至23分贝以下，显著提升用户舒适度。 相关报告 1、《渠道积淀筑底，自研驱动与战略拓展打开成长空间》2026-02-11 国际化推进有所成效，战略布局脑机接口、AI医疗。2025年海外业务实现收入2.99亿元，同比增长405.05%。高速增长主要得益于外延并购与内生发展的双轮驱动，公司完成对上海华舟与喜曼拿医疗的收购，协同效应逐步显现。同时，公司已向香港联交所递交上市申请，启动“A+H”双资本平台布局，2026年3月已获中国证监会备案，为全球化战略提供支持。前沿布局方面，公司参股脑机接口公司纽聆氪与力之智能，未来有望共同推出脑机接口呼吸机等产品；AI医疗方面，公司成立人工智能研究院，赋能产品智能化。盈利预测与估值：基于公司核心产品的稳健增长及外延式布局的持续推进，结合25年各业务 的增速表现，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入42.00、52.85、62.66亿元(+24%、26%、19%)，调整前2026、2027年分别为40.98、51.00亿元；预计归母净利润4.63、5.85、7.16亿元(+24%、27%、22%)，调整前2026、2027年分别为4.36、5.51亿元。公司当前股价对应2026-2028年27、21、17倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。