传统业务稳健增长，创新业务构筑新增长极

投资要点 事件：公司发布2021年度报告，实现营业收入37.3亿元，同比增长25.0%； 实现归母净利润4.0亿元，同比下滑12.6%，主要系处置联营企业产生较高非经常性损益的影响。报告期内扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响后的归母净利润为4.7亿元，较上年同期增长22.0%。公司收入持续稳步增长叠加经营管理效率不断提升，未来利润释放值得期待。 需求上升叠加产品迭代，传统业务稳健增长。报告期内，随着银行IT内生需求增加以及公司产品线蓬勃发展，软件开发及服务业务实现快速增长，2021年实现营收28.6亿元，同比增长28.2%。1）需求端：国有大型银行与股份制银行积极推动金融信创发展，需求大幅上升，公司来自国有大型商业银行与股份制银行的软件开发及服务收入分别同比增长33.4%、28.4%。2）产品端：数据类产品家族具备全信创基础，市场版图持续扩大；信贷产品线推出新一代分布式综合信贷管理产品V5，重构了信贷从业人员作业流程，合同订单数呈现翻倍增长；监管产品体系保持市占率第一，产品持续迭代；渠道产品体系不断出新，为银行提供从渠道服务到数字化经营的全系列产品。产品竞争优势凸显，有力推动公司软件业务快速发展，报告期内在手订单同比增长26%。 创新运营业务高速增长，构筑公司新增长极。创新运营业务是公司未来经营发展的新方向，保持高速增长趋势，2021年实现营收1.6亿元，同比增长46.5%，2019-2021营收CAGR达47.1%。1）金融生态平台方面，公司持续发力，新增两家新客户并成功投入试运营。2）数字信贷方面，已拓展到中小微企业，业务范围持续扩张。3）数字化营销运营方面，实现金融科技与营销运营有效融合，新签订3家银行客户，迎来业务增长。4）金融云服务方面，持续推动与百度深入融合，基于百度云平台技术升级宇信金融云，新签订两家消费金融公司与两家保险公司，成为公司未来转型的重要组成部分。 海外市场持续深化，传统+创新双管齐下。1）传统业务方面：在新加坡、印尼、马来西亚、柬埔寨进展顺畅，网点转型产品、渠道产品、数据产品、DevOps产品等均获得海外市场试点落地机会。2）创新业务方面：印尼两个创新运营业务推进顺利，第二个项目预计将于2022年一季度上线，两个项目的成功落地充分证明公司的创新运营业务在海外的市场潜力。3）加深与生态伙伴在海外市场的合作：与华为、腾讯、NTT DATA、新加坡华侨银行等多位合作方继续整合资源，将公司在国内市场积累的先进产品和服务输出到东南亚市场。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达33.0%。 金融科技相关政策持续牵引叠加数字人民币全面推广，银行IT投入有望持续增加，相应软件开发需求不断增加，公司长年深耕银行IT解决方案领域，客户资源稳定，产品线丰富，专业化程度高，后续订单有望维持饱满状态，利润弹性值得期待。故给予公司2022年33倍PE，对应目标价24.42元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：银行IT投入不及预期；创新业务推进不及预期；行业竞争加剧等。 指标/年度 1传统业务稳健增长，创新业务构筑新增长极 公司成立于1999年，2007年在美国纳斯达克上市，并迅速成长为中国金融IT服务行业第一梯队厂商。2012年完成私有化退市之后，公司通过参控股多家金融科技细分领域企业，实现业务版图迅速扩张、金融IT服务解决方案体系不断完善，并于2018年于创业板再次成功上市。2020年百度战略入股，双方实现优势互补，共同推动自主创新金融产品普及，并开拓东南亚市场。历经二十余年的发展，公司已连续多年稳居中国银行IT解决方案服务商市场领先地位，形成了软件开发及服务、系统集成销售及服务和创新运营业务三位一体的业务矩阵，引领网络银行、信贷管理、商业智能、风险管理和监管报送等多个细分解决方案领域的发展。 图1：公司主要股东持股比例 股权结构集中稳定，核心技术、管理人员股权激励充分。公司创始人、董事长洪卫东先生为公司实际控制人，通过间接持股方式，合计持有29.99%的股份，股权结构相对集中稳定。同时，公司于2020年实施限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量1,400万股，激励对象覆盖公司高管以及骨干共计421人，考核目标为以2019年净利润为基数，2020年-2022年净利润每年增长率不得低于15%、30%和60%。公司股权激励效果显著，2020年净利润同比增长65.8%，2021年较2019年增长44.7%，第一期与第二期考核目标均顺利完成，实现高管、员工与股东利益一致，充分调动员工积极性，利于公司长期稳定持续发展。 图2：公司主要股东持股比例 政策持续催化，银行IT景气度持续。近年来，国家陆续出台《中国金融业信息技术“十三五 ”发展规划》、《银行业金融机构数据治理指引 》、《 金融科技（FinTech） 发展规划（2019-2021年）》、《金融科技发展规划（2022-2025年）》等一系列规划文件，为银行IT发展提供政策支撑。最新的《金融科技发展规划（2022-2025年）》指出，建设绿色高可用数据中心，架设安全泛在的金融网络，布局先进高效的算力体系，进一步夯实金融创新发展的“数字底座”；加快监管科技的全方位应用，强化数字化监管能力建设，对金融科技创新实施穿透式监管，筑牢金融与科技的风险防火墙。 表1：国家出台的相关政策 数字人民币方兴未艾，有望成为公司未来增长点。数字人民币作为经济时代的支付基础设施，推广是大势所趋，随着央行不断推进数字人民币落地，银行系统改造、数字钱包等软硬件产品的更新替代需求不断催生。截至2021年12月底数字人民币试点场景已超过808.7万个，累计开立个人钱包2.6亿个，交易金额875.7亿元。2022年，数字人民币APP已于各大应用商城上线，并在冬奥会成功迎来重要展示，央行于4月2日发布第三批数字人民币试点地区名单，在现有的“10+2”基础上新增天津、重庆、广州、福州、厦门、浙江省承办亚运会的6个城市。伴随数字人民币试点迎来再扩容，支付场景和进入场景的方式将逐步向多样化、复杂化发展，银行系统将面临全面的升级迭代和改造。 图3：e-CNY累计交易金额（亿元） 图4：e-CNY个人钱包开立数量（亿个） 软件开发及服务业务保持快速增长，产品线完备且持续迭代。公司软件业务体系包括数据、信贷、渠道和监管等，报告期内各个产品线快速发展，持续迭代，推动收入实现快速增长，2021年该业务实现营收28.6亿元，同比增长28.2%。 数据类产品：报告期内，公司推出面向企业数据中台工作站的一体化信创产品，具备一站式解决方案及产品服务，覆盖了金融机构数据全生命周期的管理与应用需求。 同时，公司完成全国注册资本最高的省级城商行数据治理及大数据统一监管平台项目，为两行合并数字化转型打造“样板工程”，并中标多家头部银行数据中台、大数据、智慧营销等相关项目，在信托、租赁、金控集团均取得突破。 信贷产品：报告期内，公司推出基于分布式架构的智能化信贷产品系列V5，重构面向信贷从业人员的作业流程，实现行业内首个智能贷后系统的落地实施，并借助此新平台的研发效能，进一步扩大宇信科技信贷产品家族体系，获得了来自政策性银行、股份制银行、城商行、农信等多个客户订单。 监管产品：公司该系列产品已在超百家大中型银行落地，并全面覆盖了信托、财务、租赁、消金等非银金融机构，市场占有率保持第一。报告期内，公司积极响应监管新规，先后推出人行金融数据报送、人行新版利率报备、银保监关联交易三款新产品，在数十家金融机构落地，其中关联交易产品迎来突破，先后斩获某股份制银行和西部某城商行项目。 渠道产品：报告期内，公司推出新一代企业网上银行系统，以及新手机银行产品，并完成“金融e店”产品的布局，为后续市场开拓奠定基础。此外，公司加速数字人民币试点快速推进，与三家国有行深度合作，积极参与数字钱包的开发与建设，有望受益于数字人民币扩容趋势。 图5：公司软件开发与服务业务毛利率情况 图6：公司软件开发与服务业务营收及增速情况 创新运营业务场景进一步开拓，有望成为公司增长第二大引擎。报告期内，公司持续开拓产业布局的深度与广度，业务场景应用进一步丰富，取得重大进展，客户群体进一步扩充。 2021年创新运营业务实现营收1.6亿元，增速达46.5%。 金融生态平台：作为创新运营业务的主体，具备“上线快、可扩展、好运维”等特点，并采用“先盈利再付费”的合作方式，能够帮助客户实现零投入快速上线、快速做大零售资产规模、显著降低贷款不良率、无风险大幅增长收入和利润的目标。 报告期内，公司新增两家新客户并且成功开始业务试运营。同时，公司在既有客户的零售转型战略实施过程中，将创新运营业务作为抓手，实现横向拓展业务机会，进一步促进软件开发业务的发展。 数字信贷：报告期内，公司拓宽数字信贷业务范围，发展面向中小微企业普惠金融数字信贷业务，已和三家规模较大、业务影响范围大的城商行实现签约，未来增长潜力巨大。 数字化营销运营：公司将金融科技与营销运营结合，统一输出为管家式运营服务，能够在投入较低科技与营销成本的前提下，快速开展丰富的营销活动，帮助银行突破传统获客路径依赖，加速银行获客、激活客户、价值提升等各项业务指标达成。 报告期内，公司新签订三家银行客户，并实现一家客户成功上线且开始业务试运营。 金融云服务：公司持续推动与百度深入融合，并升级宇信金融云，以金融云服务为载体的合作科技运营模式成为公司未来转型的重要组成部分。报告期内，公司新签两家消费金融公司和两家保险公司，业务版图持续扩张。 图7：公司创新运营业务毛利率情况 图8：公司创新运营业务营收及增速情况 积极布局海外市场，发展空间广阔。公司于2019年在香港和新加坡设立子公司，以东南亚为起点积极布局海外市场，主要通过战略合作的方式，迈出海外布局第一步。报告期内，公司积极推进与华为、NTT DATA以及新加坡华侨银行的合作，其中，NTT DATA在东南亚已经有一定数量的银行客户积累和丰富的市场资源积淀，帮助公司全面完成银行IT解决方案和软件开发能力输出，传统业务落地顺畅。同时，印尼市场的两个创新运营业务也在稳步推进中。 2021年公司海外收入仅占公司总营收0.05%，营收同比增长224.1%，发展潜力巨大。 随着疫情逐渐常态化发展，东南亚市场互联网渗透率不断提升，公司有望凭借技术与成本优势，乘着“一带一路”政策东风，实现高速增长。未来五年，海外市场的拓展将是公司整体发展战略的重要组成部分之一。 图9：海外收入情况及增速 图10：公司收入结构情况 业绩稳定增长，各个业务板块保持快速增长。从收入端来看，2021年公司实现营收37.3亿元，同比增长25%。其中，软件开发及服务业务实现营收占公司总营收75%以上，是公司营收主要来源和核心驱动力之一，随着金融科技行业快速发展，市场需求进一步升温，产品线不断迭代，后续仍将维持较高增速。受益于行业监管政策逐渐完善，公司数字零售市场的发展空间进一步拓宽，公司加速整合资源、拓展新品，创新运营业务呈爆发式增长，未来随着新产品和新业务的加速布局，推广日趋完善，有望成为公司未来新增长点。 从利润端来看，2021年公司实现归母净利润4.0亿元，同比下滑12.6%，主要系处置联营企业的非经常损益较高，对净利润产生影响；扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响后的归母净利润为4.7亿元，较上年同期增长22%。随着公司各个业务收入持续稳步增长叠加经营管理效率不断提升，未来业绩进一步释放值得期待。 图11：公司营业收入及增速情况 图12：公司归母净利润及增速情况 费用率下降，盈利能力持续提升。1）费用率方面：随着公司精细化管理和数字化管理不断升级，管理效率持续提升。同时，业务体量迅速扩张导致规模效应逐步凸显，2017-2021年，公司销售、管理、财务费用率均呈现下降趋势。2）利润率方面：自2017-2021年，公司毛利率维持在30%以上，始终保持较高水平。由于金融科技人才竞争激烈，人工