棉花（CF）专题报告：短期旧作供需偏紧，关注新作收购博弈

投资观点：震荡
棉花（CF）专题报告，报告日期2025-9-4。

供应端：旧作紧、新作松，聚焦新作收购博弈

• 旧作库存去化显著：2024/25年度旧作棉花在下游纺企刚需消耗下，社会库存与商业库存均显著去化，整体工商业库存降至近五年同期较低水平。进口量同比大幅缩减，旧作现货基差坚挺，支撑现货价格。
• 新作丰产预期明确：2025/26年度全国棉花意向种植面积同比增加，新疆植棉面积增幅明显；截至8月底，新疆棉花已进入集中吐絮阶段，长势优于去年，产量预期同比稳中有增，有望达到700万吨以上。
• 短期供需紧平衡：新棉预售火热，10-11月交货订单集中，而10月底新疆棉加工量与检验量难以完全匹配预售需求，9-10月可能出现“预售订单待兑现、现货供应暂不足”的供需错配。
• 收购博弈仍是焦点：轧花厂产能仍高于预期产量，收购初期可能展现强采购意愿；棉农对开秤价预期受丰产预期影响，但旧作现货高价与新棉预售价联动，双方价格博弈将贯穿收购期。

内需：边际好转与结构性压力并存

• 中游环节改善：纺企、织厂开机率小幅提升，棉纱、坯布库存出现去库迹象，显现旺季备货迹象。
• 下游利润承压：内地纺企C32S即期亏损500-1000元/吨，仅新疆纺企微利；中游产能过剩与终端需求不足导致“成本难降、售价难提”的利润挤压困境。
• 旺季需求兑现力度受限：终端消费疲软，中小织厂接单压力较大，传统“金九银十”旺季成色仍需验证。

投资建议与风险提示

• 投资建议：区间震荡。
• 风险提示：国内宏观政策、中美贸易政策、下游消费。