广发海外电子通信美光FY2Q26业绩前瞻存储周期上行

业绩前瞻：存储周期上行

核心观点： 预计未来数个季度DRAM价格走势将保持坚挺，缓解投资者担忧。美光FY2Q26业绩强劲，营收预计达230亿美元，毛利率77%，高于市场预期。

关键数据：

1. DRAM合约价格预测： 1Q26涨幅达100%，2Q26环比涨幅至少30%，后续仍存上行空间。
2. 美光FY2Q26业绩预期： 营收230亿美元，毛利率77%（对比一致预期19亿美元收入和69%毛利率）。
3. HBM进展： 已获得HBM4订单，小规模批量供货将于3月启动。

存储周期分析：

1. 库存回补： CSP目标库存周期为4-6个月，当前仅为2个月；智能手机OEM库存周期约7周，仍低于平均水平。
2. 供应短缺： 尽管美光、SK海力士、三星等厂加速扩产，但有效晶圆产出集中于2H27；2027年AI需求占比超75%，供应短缺或持续至2H27。
3. 存储BOM影响： AI服务器中存储BOM占比将从2025年的8-9%提升至4Q26的15%，主要体现于2026年。

研究结论： 维持买入评级，上调目标价至571美元。美光估值滞后于盈利上修幅度，短期营业利润率将升至80%区间；即便DRAM价格下跌约60%，美光仍可维持约50%的OPM。历史上美光平均P/B为1.4x（对应平均OPM 15%），当前4x P/B处于合理区间。目标价上调至571美元，BVPS基数调整为FY26/27E平均值。