广发海外电子通信联想集团992HKBuy财报前瞻短期业绩稳健

：财报前瞻，短期业绩稳健 维持持有评级及目标价10港元：联想股价自去年10月初高点已下跌35%，主要受内存成本担忧拖累。 但短期来看，我们预计下周的业绩会将为正面事件，因其在持续商用PC换机及通用服务器需求支撑下，其FY2H26的业务动能将保持稳健。 此外，我们认为联想相较于其他OEM在内存供应保障方面享有更高优先级，能更好地缓解成 《广发海外电子通信》联想集团(992HKBuy)：财报前瞻，短期业绩稳健 维持持有评级及目标价10港元：联想股价自去年10月初高点已下跌35%，主要受内存成本担忧拖累。 但短期来看，我们预计下周的业绩会将为正面事件，因其在持续商用PC换机及通用服务器需求支撑下，其FY2H26的业务动能将保持稳健。 此外，我们认为联想相较于其他OEM在内存供应保障方面享有更高优先级，能更好地缓解成本冲击。 然而，由于缺乏重大AI服务器订单突破，我们仍将其视为传统硬件股，长期重估空间有限。 尽管其市场领导地位稳固，但估值将受内存成本与整体PC市场规模忧虑的压制。 因此，我们维持持有评级。 目标价10港元基于10xFY2027E市盈率，符合其8-13倍的历史区间。 FY2H26业绩或优于预期：对于F3Q26，我们预计营收为214亿美元，高于市场共识的206亿美元，主要得益于PC与服务器出货超预期，且随着ISG业务盈利改善，营业利润率有望回升至4.6%。 调整后净利润预计为4.85亿美元。 对于F4Q26，在商用换机及通用服务器动能驱动下，表现有望优于季节性水平，我们预计营收为197亿美元，净利润为3.85亿美元。 ISG受益于通用服务器需求：受AI训练/工作负载及基础设施现代化推动，通用服务器出货量预计在2026年实现双位数同比增长。 这一观点得到AMD（Buy）评论服务器CPU市场规模将强劲双位数增长支持，且我们预期CPU价格可能在第二季度上涨。 因此，在云服务商客户（尤其是微软）强劲订单动能驱动下，我们预计ISG业务在FY2H26/FY1H27的增长将保持健康，并加速其利润率改善进程。 我们预计ISG业务本季度将达到盈亏平衡。 在AI服务器方面，我们认为联想仍需时间获取更大规模的订单。 PC受益于商用换机及内存供应韧性：根据IDC数据，联想在CY4Q25出货1930万台PC，环比-1%，同比+14%，受商用换机推动表现优于行业整体增速的同比+10%。 凭借70%以上的商用占比，联想将持续受益于延续至2026年的换机动能。 此外，我们认为联想与戴尔（DELLBuy）相比其他OEM厂商在内存供应方面享有更高优先级及定价，有助于缓解成本冲击。 基于此，我们预计联想2026年PC出货量将同比增长1%，优于我们对该行业全年同比下滑6%的预期。