核心观点与关键数据
- 目标价上调至308美元：自去年11月以来AMD股价盘整，但近期因CPU价格上涨反弹15%，主要受基板短缺及晶圆产能紧张影响。预计Server CPU需求强劲，AMD份额将持续增长。
- AI营收预估：维持高于市场共识的178亿美元营收预估，主要驱动因素为MI455X及MI325。预期潜在上行潜力，因移除Meta的Iris ASIC项目，保留IrisPlus高端/测试项目，暗示AMD在Meta的分配存在上行潜力。
- 数据中心营收CAGR：公司正按计划实现数据中心营收CAGR超过60%的指引。
短期展望与指引
- 短期营收潜力：预计公司将于2月3日业绩会议中提供乐观指引。AI营收将受MI325支撑，基于2H26供应链建置计划的16-18万颗估计，若中国批准进口H200及MI325，则2Q26存在上行潜力。
- 2026年AI营收预估：维持178亿美元预估，对比2025年的63亿美元，主要驱动因素为：1）MI455X的稳健客户Pipeline（主要来自OpenAI的首个1GW项目，其次为Oracle、Meta、微软等）；2）2026年AIGPU9万片CoWoS供给，MI430X/MI455X占比约47万颗；3）Helios进展按计划，预计2026年爬坡约4千个机架。
CPU价格上涨与供需分析
- PC CPU价格上涨：预计AMD将上调新款PCCPU价格10-15%，反映基板成本及晶圆产能紧张。
- 服务器CPU需求：强劲AI需求已推动通用服务器市场需求；台积电N3产能保持紧张，不排除服务器CPU价格上涨的可能性。
- AMD CPU进展：Venice CPU爬坡按计划推进，将得益于N2及CoWoS而提升ASP。为缓解晶圆供给担忧，维持对2028年服务器CPU可能采用英特尔14A制程的观点。
估值与目标价
- 估值基准调整：将估值基准从38倍2026E滚动至33倍2026E/2027EEPS，以捕捉长期CAGR势头，从而得出更高的目标价308美元。
