二永债交易机会不大，更推荐票息品种
2026年03月09日 报告发布日期 二永债交易机会不大，更推荐票息品种 2026年3月小品种策略 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫2月回顾：2月债市收益率全月稳定小幅下行，中低等级长久期下行幅度更大，相对跑赢。2月债市受跨年影响整体交易清淡，但波动不小，大致可分为3个阶段：年前债市延续修复上涨行情，除资金面宽松外还叠加权益调整、持券过年需求释放、理财资金入市强度偏大等因素，10Y国债活跃券顺利下破1.8%，中长期限信用策略明显跑赢；年后市场止盈情绪浓厚，在政府债供给压力未充分释放前追涨动力减弱，叠加“沪七条”以及市场对十五五开门红预期较强，二永债及中长期信用债估值快速回升；直至月底最后2天在大行配债需求下止跌。最终各等级信用债收益率全面下行，平均下行幅度约2bp，AA级5Y最多下行4bp，年后的调整侵蚀了较多前期涨幅空间；无风险利率短端窄幅波动，信用利差同样在±2bp内波动。 ⚫3月策略：3月继续重视中短端信用债配置价值。债券相比股票依然处于弱势，3月或以震荡为主、难以再现2月初的流畅下行行情。但向后看，资金面偏松、摊余债基打开等对信用债的利好因素不变，在波动中市场或重新更关注票息资产的价值。目前3Y以内信用债无收益空间，兼具进攻性和防守性的资产集中于部分3~4Y收益率曲线相对陡峭的城投债和二永债，市场持续关注对城投2027年6月后信用风险以及估值演化路径，但在风控尺度上无明显变化。产业债化工、传统能源、有色等板块受益于大宗商品价格上涨，但多数主体一贯估值偏低，主要挖掘方向为优质民企，如有色板块的宏桥以及民营大炼化等。 3月债市或仍陷“纠结期”：固定收益市场周观察2026-03-03转债逆势回撤，调整而非反转：可转债市场周观察2026-03-02把握3~4Y凸性较强的品种：信用债市场周观察2026-03-02 ⚫企业永续债策略：2月中短期限永续品种利差压缩，但长期限略有走阔压力。对于此类流动性偏弱的票息品种，市场配置重心仍在中短端，3Y及以内品种利差保持压缩趋势，但5Y则持平乃至略有跑输普通信用债，与1月相比挖掘期限偏好暂未延长。继续推荐强板块、大央企永续债的配置价值，3~5Y新债永续品种利差较多在30bp以上，适合负债端稳定的机构进行配置。 ⚫ABS策略：估值变动同步，只是相比于普通信用债溢价仍未压缩。2月ABS收益率同步下行，但相比普通信用债估值未有超额压缩，品种利差继续保持高位震荡。推荐的方向不变，优先选择安全边际更为充分的城投ABS，推荐收费收益权、保障房等风险偏低的ABS类型，债权类、CMBS等需要视风险偏好和负债端稳定性按需挖掘。在各类型ABS中如类Reits、CMBS、供应链等流动性更高。 ⚫二永债策略：3月债市走势预计偏纠结，交易机会有限。我们认为3月债市可能不会复现过往同期突破前低的走势，而是在“强预期”作用下低位震荡、难以向下突破，10Y国债预计仍在1.8%左右波动（见报告《3月债市或仍陷「纠结期」》）。因此，二永债交易机会有限，且当前短端套息空间也处于相对低位，此类交易型品种机会难寻，建议更多关注票息更厚的普通信用债。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 目录 1 3月策略：二永债交易机会不大，更推荐票息品种......................................5 2企业永续债.................................................................................................6 2.1一级市场：发行继续缩量，但融资成本明显下降..........................................................62.2二级市场：低等级中长期限表现偏强...........................................................................8 3金融永续及次级债.....................................................................................11 3.1一级市场：2月供给依然较少，银行未有新发............................................................113.2二级市场：流动性趋弱，强交易品种利差走阔压力稍大............................................13 4 ABS..........................................................................................................154.1一级市场：发行量继续缩减，融资成本上行...............................................................154.2二级市场：收益率小幅下行，但信用利差走阔...........................................................16 图表目录 图1：长期限永续品种利差略有走阔压力，3Y以内表现更稳健....................................................5图2：ABS相比于城投债利差高位震荡........................................................................................6图3：1年期AAA-银行二级资本债与资金利率差低位震荡...........................................................6图4：1年期AAA-银行永续债与资金利率差同样低位震荡...........................................................6图5：2月企业永续债发行数量继续回落......................................................................................7图6：2月AAA主体永续债发行占比回落至85%.........................................................................7图7：2月公用事业、城投、石油石化永续债新发规模领先..........................................................7图8：2月四川、山东、江苏三地城投新发永续债规模靠前..........................................................7图9：2月新发永续债中次级数量占比升至46%...........................................................................8图10：2月新发永续债中次级规模占比保持62%.........................................................................8图11：2月央企新发11只次级永续债.........................................................................................8图12：2月地方国企新发永续债中次级数量占比降至29%..........................................................8图13：2月各等级中长期限永续债收益率平均下行4bp左右.......................................................9图14：2月各等级、各期限永续债利差小幅波动.........................................................................9图15：2月各等级中长期限城投永续品种利差基本持平...............................................................9图16：2月产业永续品种利差波动增大，中长端表现更强...........................................................9图17：2月各行业永续债信用利差水平及变动情况（bp）.........................................................10图18：2月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况（bp）..................................................10图19：2月企业永续债成交规模、换手率环比同步下降.............................................................10图20：2月中化股份、国家电投和山东高速成交额排名前三......................................................10图21：企业永续债未行使赎回权历史统计.................................................................................11图22：2月券商贡献金融永续债全部融资额度...........................................................................11图23：2月银行仍未新发永续债................................................................................................11图24：2月新发金融永续债全部为AAA级.................................................................................12图25：2月金融次级债新发71亿元，由券商和保险发行...........................................................12图26：2月银行未新发二级资本债.............................................................................................12图27：2月新发金融次级债71%为AAA级.....................................
