2022年10月纯债与混合资产策略基金投资策略报告：维持稳健票息策略，把握权益市场配置机会

2022年10月9日 金融产品研究部 证券研究报告 2022年10月纯债与混合资产策略基金投资策略报告基金投资策略报告 维持稳健票息策略，把握权益市场配置机会 周琳燕联系人 (8621)60753902 zhoulinyan＠gjzq.com.cn 田露露分析师SAC执业编号：S1130521110001 （8621）60753902 tianlulu＠gjzq.com.cn 张剑辉分析师SAC执业编号：S1130519100003(8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 基本结论 展望后市，国内经济弱复苏趋势不改，稳增长政策持续发力，海外加息缩表进程下，人民币汇率贬值压力较大，短期来看债市在经历小幅回调后赔率上升，中长期存在一定调整风险，但向上空间有限，预计债市整体仍将偏弱窄幅震荡。建议纯债方面以票息策略为主，适度参与利率波段机会，把握博弈空间，维持适度杠杆策略。权益市场方面，市场在经历前期回调后，性价比有所上升，当前时点不必再过于悲观，建议把握权益市场的配置机会，重点关注稳增长及消费板块、低估科技标的，以及前期调整到位的新能源产业链的结构性机会，把握市场底部反弹的机会，增强组合回报。 从9月调研交流的部分基金经理市场观点来看，对纯债市场看法分化明显，转债市场保持谨慎，股票市场整体相对乐观，但在方向上有一定分歧。具体来看，部分基金经理对债市保持中性的态度，债券配置上杠杆、久期相对保守，部分管理人认为债市存在一定的调整风险，向上的空间可能会比较大，也有基金经理对债市持相对乐观的观点，认为地产行业暴露的风险没有得到有效控制，经济向下的趋势不会变化，债市依然有下行空间。转债市场方面，认为目前转债估值偏高，提示关注强赎风险，采取适当均衡策略。股票市场方面，大多管理人认为当前阶段股市的性价比较高，新能源产业链在下跌之后有一定参与机会，地产性价比逐步显现，关注周期相关板块，但也有部分基金经理认为地产短期很难反转。风格方面，普遍关注大盘价值以及小盘成长维度，对大盘成长股保持谨慎。 基金投资建议：本月组合推荐基金为永赢开泰中高等级中短债A、交银裕隆纯债A、西部利得得尊A、富国天盈C、易方达岁丰添利、鹏华双债加利A、景顺长城景颐双利A、招商安华A、安信稳健增利A、大成民稳增长A。其中永赢开泰中短债与交银裕隆纯债为纯债基金，西部利得得尊、富国天盈、易方达岁丰添利在纯债投资的基础上小幅参与转债。后五只为股债混合产品，鹏华双债加利风险收益特征略积极，权益部分在均衡的基础上相对偏好有产业逻辑的成长型股票。景顺长城景颐双利债券部分久期策略灵活、票息策略稳健，权益部分根据市场环境对仓位及结构积极进行调整；招商安华权益部分以自下而上挖掘低估值的个股为主，淡化仓位择时，注重组合的分散与均衡；安信稳健增利采取类CPPI策略把控回撤，组合构建上以自下而上优选低估值、高股息的价值股为主；大成民稳增长股票部分采取宏中观与微观相结合的做法，关注组合估值管理。 本期重点推荐产品为大成民稳增长混合，基金经理为徐雄晖先生。大成民稳增长混合为偏债混合型基金，基金经理徐雄晖主要负责组合权益部分投资债，注意大盘价值和小盘成长的均衡配置，以及组合整体的估值管理。兼具自上而下的资产配置思维和自下而上的选股能力，关注从宏中观与微观相互验证或者证伪的过程当中挖掘出的投资机会，并采取量化模型辅助选股。 风险提示：政策不确定性；基本面超预期冲击债市；疫情反复；海外政治摩擦加大股市波动等。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 2022年10月纯债与混合资产策略基金投资策略报告 第一部分：市场回顾 1.1社融信贷显著回升，央行缩量续作MLF，重启14天逆回购 8月消费社零数据当月同比涨幅显著回升；投资当月同比涨幅显著回升；房地产投资投资当月同比跌幅小幅扩大，累计同比跌幅继续扩大；基建投资当月同比涨幅大幅回升，累计同比涨幅小幅回升；制造业投资当月同比涨幅大幅回升，累计同比涨幅小幅回升。进出口方面，出口当月同比涨幅大幅回落，进口当月同比涨幅小幅回落。通胀方面，CPI、PPI当月同比涨幅小幅回落。金融数据方面，社融、信贷当月同比涨幅小幅回升；M2、M1剪刀差小幅回升，M2当月同比涨幅略有回升。 央行缩量续作MLF而重启14天逆回购，释放跨月资金呵护季末资金面。 9月中下旬开始，央行逐步释放流动性，时隔近8个月，重启14天逆回购的货 币政策操作，释放流动性平稳跨季跨节信号，9月19日开展100亿元14天期 逆回购，9月26日开展930亿元14天期逆回购，9月27日开展620亿元14天期逆回购。22日，国务院常务会议召开，要求狠抓政策落实推动经济回稳向上。会议确定强化交通物流保通保畅和支持相关市场主体纾困政策，支撑经济平稳运行，继续释放相对明确的“稳经济”信号。DR007（截至2022/09/30）月内低点为1.35%，月内高点为2.13%，月末为2.09%，较上月末上行37BP。 截至2022/09/30，中债综合净价指数较上月末下跌0.27%，中证可转债指数较上月末下跌2.32%。1年期国债收益率较上月末上行12BP；10年期国债收益率较上月末上行14BP。1年期、3年期、5年期AA-AAA中票信用利差较上月分别变动-1BP、0BP、2BP。5Y-3YAAA级、AA+级、AA级中票期限利差较上月分别变动3BP、2BP、4BP。 图表1：近1年中债净价指数及中证可转债指数走势图表2：近1年国债及国开债收益率走势（%） 注：数据截至2022/9/30；取2021/9/30为基期来源：国金证券研究所，Wind 注：数据截至2022/9/30 来源：国金证券研究所，Wind 图表3：近1年中票信用利差走势（%）图表4：近1年中票期限利差走势（%） 来源：国金证券研究所，Wind；数据截至2022/9/30来源：国金证券研究所，Wind；数据截至2022/9/30 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 2022年10月纯债与混合资产策略基金投资策略报告 1.2纯债及混合资产策略基金：纯债产品收益表现较好，含权品种普遍下跌 援引中国基金报相关报道，监管近期对“固收+”产品的条款细节、对外宣传口径、基金经理任职资质等提出了相关规范要求，对“固收+”概念的认定收窄至二级债基及合同约束权益类资产上限在30%范围内的偏债混合型基金。基于上述规范要求，本文将原“固收+”概念产品称为混合资产策略基金，涵盖一级债基、二级债基、偏债混合基金、可转债基金、低仓位灵活配置混合型基金（近四个季度股票仓位均值在40%以内及债券仓位均值在60%以上），标准“固收+”产品类别与最新监管口径保持一致，即二级债基及合同约束权益类资产上限在30%范围内的偏债混合型基金。 ⯀各类型基金业绩表现 2022年9月（截至9/30），上证指数较上月末下跌5.55%，沪深300较上月末下跌6.72%，创业板指较上月末下跌10.95%，中证转债较上月末下跌2.32%，中债综合净价指数较上月末下跌0.27%。重点股指继续回调，纯债指数小幅下跌，本月短期纯债基金收益最高，回报均值为0.10%。具体来看，短期纯债型基金收益率均值为0.10%，较上月末下行19BP；中长期纯债型基金收益率均值为0.09%，较上月末下行31BP；混合债券型一级基金收益率均值为-0.17%，较上月末下行30BP；可转换债券型基金收益率均值为-4.00%，较上月末上行82BP；混合债券型二级基金收益率均值为-1.28%，较上月末下行57BP；偏债混合型基金收益率均值为-1.38%，较上月末下行101BP。在主动管理的开放型债基中，除纯债基金及一级债基外各类型月度回报均值都为负值，其中可转债基金月度跌幅最大。 此外，我们根据仓位配置情况，将近1年转债仓位均值大于40%且非可转换债券型基金定义为转债风格型基金。转债风格型基金收益率均值为-2.64%，较上月末下行112BP。 图表5：纯债策略及混合资产策略基金业绩表现 注：数据截至2022/9/30；混合资产策略基金指一级债基、二级债基、偏债混合型基金、可转债基金以及低仓位灵活配置混合型基金；本文将混合型基金兴全可转债也纳入可转换债券型基金中进行统计 来源：国金证券研究所，Wind 具体从基金产品看，9月（截至2022/09/30，下同）短债基金月度业绩最佳的为财通资管鸿慧A，月度收益为0.56%，今年以来业绩为1.42%。 中长期纯债产品中，月度业绩最佳的为德邦锐祥A，月度收益为1.55%，今年以来业绩为3.77%。一级债基中，月度业绩最佳的为融通四季添利A，月度收益为0.76%，今年以来业绩为3.38%。 股债混合策略产品中，月度业绩最佳的为景顺长城安鑫回报A，月度收益为2.35%，今年以来业绩为5.90%。转债策略产品中，月度业绩最佳的为天弘弘新A，月度收益为0.53%，今年以来业绩为1.00%。 其他策略方面，月度业绩表现最好的Reits产品为华安张江光大园REIT，月涨幅为5.47%，自2021/6/7成立以来涨幅为46.39%；同期成立以来业绩最好的为华安张江光大园REIT，成立以来涨幅为46.39%。FOF产品中财通资管通达稳健3个月持有A的本月业绩表现最好，为0.27%，今年以来业绩为0.45%。 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 2022年10月纯债与混合资产策略基金投资策略报告 图表6：货币基金月度收益TOP5图表7：短债基金月度收益TOP5 来源：国金证券研究所，Wind；注：数据截至2022/9/30来源：国金证券研究所，Wind；注：数据截至2022/9/30 图表8：中长期纯债月度收益TOP10图表9：一级债基月度收益TOP10 来源：国金证券研究所，Wind；注：数据截至2022/9/30来源：国金证券研究所，Wind；注：数据截至2022/9/30 图表10：股债混合策略产品月度收益TOP10图表11：可转债基金月度收益TOP10 来源：国金证券研究所，Wind；注：数据截至2022/9/30，统计范围包括二级债基（剔除转债风格型基金）、偏债混合型基金、灵活配置-偏债型基金 来源：国金证券研究所，Wind；注：数据截至2022/9/30，统计范围包括可转换债券型基金以及转债风格型基金 图表12：Reits产品的月度收益图表13：FOF产品月度收益TOP10 来源：国金证券研究所，Wind；注：数据截至2022/9/30来源：国金证券研究所，Wind；注：数据截至2022/9/30 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 2022年10月纯债与混合资产策略基金投资策略报告 ⯀基金久期测算跟踪 本文基于净值拟合计算久期，通过市场上久期已知的债券指数，与基金净值拟合，寻找拟合度最高的三只指数，通过相关系数计算加权久期，以此作为基金久期的估算值，以全市场近1年无转债及股票持仓的纯债基金为样本池，取样本池基金久期估算的均值，观测纯债基金久期变化情况。 根据久期的测算模型，2021年9月到10月中旬，随着债市利率的上涨，纯债基金的久期测算值有所下降。10月中旬至12月中旬债市收益率下探，久期测算值有所拉升。12月中下旬之后，债市收益率与基金测算久期下降趋势明显，随着2022年1月央行宣布全面降息，基金测算久期有所回升。4月央行宣布全面降准，久期测算值有所下降。此后，随着复工复产的推进，经济的逐渐恢复，久期测算值有所拉升。8月以来市场超预期降息，LPR非对称下调，国常会部署稳经济政策，纯债基金测算久期先下后上。国庆长假前夕纯债基金久期快速下降。 图表14：纯债基金久期测算结果 来源：国金证券研究所，Wind 注：数据截至2022/9/30，测算样本为近一年无转债及股票持仓的纯债基金 第二部分：未来市场展望及固收及混合资产策略基金投资建议 2.1未来市场展望：关注大会之后政策方向，把握权益市场配置机会 展望10月，在成都、大连等多个城市已恢复正常生产生活秩序，疫情边际影响减