核心观点与关键数据
去年底以来，国内通胀存在超预期上行可能，CPI端重点关注金饰品、“以旧换新”品类和旅游、医疗等服务，PPI端关注有色、“反内卷”等行业，近期物价走势验证了判断。美以伊冲突升级推动原油价格超预期上行，可能引发四大连锁反应：
- 推升国内通胀：若全年油价中枢上行至75美元/桶，则全年CPI、PPI同比分别升至1.0%、0.3%，PPI同比最快3月转正。
- 企业盈利分化加剧：中上游利润改善幅度偏大，下游利润可能受挤压。
- 美国滞胀风险和债务风险提升：美联储降息节奏可能推迟。
- 压制风险资产估值：短期利好能源、石化链和高股息红利板块。
美伊冲突持续时间预计相对有限，但原油供需再平衡需要时间，油价粘性较强，短期易上难下，物价回升仍是大方向，结构性涨价趋势有望延续。
2月物价数据
CPI方面
- 2月CPI同比增1.3%（预期0.9%，前值0.2%），环比涨1.0%（持平季节规律）。
- 核心CPI同比增1.8%（前值0.8%），创近七年来新高。
- 主要受春节错位、食品（猪肉、蛋类价格环比上涨）、能源（成品油调价滞后传导）、金饰品（同比涨76.6%）和服务价格（旅游、医疗等上涨31.1%-7.3%）带动。
PPI方面
- 2月PPI同比降0.9%（预期-1.2%，前值-1.4%），降幅收窄0.5个百分点。
- 环比涨0.4%，连续5个月上涨。
- 主要受原油-石化产业链（石油开采、石油精炼、化工等上涨）、有色行业（采选、冶炼环比分别涨7.1%、4.6%）和通信电子价格（算力需求驱动，计算机通信设备环比涨0.6%）拉动。
研究结论
油价影响测算
- 全年油价中枢上行10美元/桶，带动CPI和PPI分别上行0.2、0.3个百分点。
- 若全年布油价格中枢提升至75美元/桶，则全年CPI、PPI同比分别为1.0%、0.3%，3月PPI转正。
- 若全年布油价格中枢提升至85美元/桶，则全年CPI、PPI同比分别为1.2%、0.6%，3月PPI转正。
企业盈利分化
- 上轮PPI回升周期中，中上游（石油开采、煤炭开采、有色采选等）利润显著改善，下游（电气机械、通信电子等）利润改善幅度较小或恶化。
美国经济风险
- 油价上行推升美国通胀中枢，强化通胀粘性与预期，加剧滞胀风险。
- 利率上行抬升政府融资成本，财政脆弱性及债务风险进一步抬升。
资产配置影响
- 地缘政治冲突冲击风险偏好，引致避险交易和对冲交易。
- 通胀预期上行压制风险资产，10年美债收益率抬升，压制美股估值。
- 能源、化工等上游能源资源品价格中枢可能相对抬升。
- 利好稳定现金流的高股息红利板块。
后续展望
- 3月CPI预计仍偏强，全年中枢约1.0%；核心CPI受黄金珠宝、以旧换新、部分服务价格支撑。
- 3月PPI同比有转正可能，全年中枢约0.3%，重点关注煤炭、螺纹钢、原油、铜、碳酸锂、生猪价格走势。
风险提示
政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。
