海外滞涨预期升温，国内风险评价下行

2026年03月09日 报告发布日期 海外滞涨预期升温，国内风险评价下行 20260309多资产配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫近一周在全球风险偏好下行且风险评价上行的背景下，权益资产整体承压，欧洲/日本股市跌幅居前，A股相对抗跌；商品走势分化，原油大涨，贵金属/有色金属调整。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预期层面：地缘扰动时间超预期推升全球风险评价加快上行，风险资产阶段承压，滞胀预期升温下商品表现分化，黄金受影响有限。风险偏好下行压制风险资产表现，但中国资产因国内风险评价下行而相对占优。油价冲击推升滞胀风险，商品表现分化，基本金属受到衰退预期扰动的影响但战略金属阶段受益。冲突短期对美国并非负面影响，在美元阶段反弹的背景下黄金或延续震荡，受影响有限。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ✓政策务实，国内风险评价有望继续下行。今年政府工作报告无论是淡化总量目标、强调物价由负转正，还是树立正确的政绩观，都传递出更加理性、务实的政策信号。宏微观温差收窄的背后，是经济加速实现再平衡的过程。中国经济风险评价有望继续下行，关注涨价和科技创新两条主线。 涨价仍是主线：20260302A股风格及行业配置周报2026-03-04商品聚焦供需变化，权益关注风险偏好：——资产配置月报2026032026-03-04美伊事件压制风偏，全球风险评价分化：20260302多资产配置周报2026-03-03地缘扰动和关税博弈强化中盘蓝筹涨价逻辑：20260222A股风格及行业配置周报2026-02-26 ✓地缘扰动持续，全球风险评价加快上行。市场对中东事件的持续性预期正在上升，短期全球风险评价加快上行。伊朗的对抗性大概率强于美国和以色列政府之前的预期，冲突可能拖长并呈现阶段性升级与反复，但短期对美国并非负面影响，在美元阶段反弹的背景下黄金或延续震荡。中东事件再度暴露了全球能源供应链的脆弱性，部分欧洲国家和新兴经济体受冲击较大，滞胀预期持续压制风险资产。市场将持续围绕地缘风险溢价展开交易，全球风险评价整体上行，进一步明确了中国风险评价下行的比较优势，相比之下中国资产可能成为非美国家资产中的最优选择。 ✓美国非农就业低于预期，滞胀担忧升温。原油大涨冲击叠加就业走弱，市场对海外滞胀的预期骤升，短期由于降息空间压缩，商品表现分化，基本金属受到衰退预期扰动的影响但战略金属阶段受益。 ⚫交易层面：商品趋势转弱，风险资产震荡。从收益因子看，近一周商品趋势转弱，资产整体震荡。从资产波动看，商品短期情绪和中期不确定性上行；黄金/A股/美股/美债中期不确定性平稳；中债短期不确定性下行。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、多资产周表现：原油大涨，风险资产承压..............................................4 二、预期层面：全球风险评价加快上行.........................................................5 （一）政策务实，国内风险评价有望继续下行...................................................................5（二）地缘扰动持续，全球风险评价加快上行...................................................................5（三）美国非农就业低于预期，滞胀担忧升温...................................................................5 三、交易层面：风险资产震荡.......................................................................6 （一）商品趋势转弱，风险资产震荡..................................................................................6（二）中国资产风险可控...................................................................................................7 四、小结........................................................................................................8 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：商品趋势转弱......................................................................................................................6图2：A股维持震荡......................................................................................................................6图3：黄金维持震荡......................................................................................................................6图4：中债短期震荡......................................................................................................................6图5：美股维持震荡......................................................................................................................6图6：美债短期震荡......................................................................................................................6图7：商品短期情绪上行..............................................................................................................7图8：黄金中期不确定性平稳.......................................................................................................7图9：中债短期不确定性下降.......................................................................................................7图10：A股中期不确定性平稳......................................................................................................7图11：美股中期不确定性平稳......................................................................................................8图12：美债中期不确定性平稳.....................................................................................................8 表1：全球大类资产表现周跟踪....................................................................................................4 一、多资产周表现：原油大涨，风险资产承压 近一周（2026年3月2日-3月8日）在全球风险偏好下行且风险评价上行的背景下，权益资产整体承压，欧洲/日本股市跌幅居前，A股相对抗跌；商品走势分化，原油大涨，贵金属/有色金属调整。 二、预期层面：全球风险评价加快上行 近一周可能在预期层面影响资产价格走势的宏观事件如下： （一）政策务实，国内风险评价有望继续下行 十四届全国人大第四次会议在北京开幕，总理作政府工作报告充分肯定了2025年政府各项工作，全年经济社会发展主要目标任务顺利完成,“十四五”圆满收官，成果来之不易；2026年是“十五五”开局之年，政策兼顾长期与短期目标，对“十五五”时期重点目标和任务着墨颇多；在肯定成绩的同时，特别提到政绩观的偏差，指出政府工作中存在“不作为、乱作为、假作为，搞表面文章”的不足之处。 具体来看，报告有五大亮点：1）“量”的目标更加务实，“价”的目标更加积极；2）继续强调扩大内需，8000亿新型政策性工具是亮点；3）碳排放目标难度不小，关注供给侧执行力度；4）科技强调原始创新和产业融合；5）“兜底”政策更细致，惠民生、防风险。 总体而言，无论是淡化总量目标、强调物价由负转正，还是树立正确的政绩观，今年政府工作报告都传递出更加理性、务实的政策信号。宏微观温差收窄的背后，是经济加速实现再平衡的过程。中国经济风险评价有望继续下行，关注涨价和科技创新两条主线。 （二）地缘扰动持续，全球风险评价加快上行 市场对中东事件的持续性预期正在上升，短期全球风险评价加快上行。哈梅内伊3月1日遇难，或进一步强化美方重塑伊朗政权的行动意图。为了防止未来被伊朗报复，美方可能持续尝试重塑伊朗政权，在这个意图的推动下，军事行动短期难以停止。伊朗的对抗性大概率强于美国和以色列政府之前的预期，冲突可能拖长并呈现阶段性升级与反复，但短期对美国并非负面影响，在美元阶段反弹的背景下黄金或延续震荡。 中东事件再度暴露了全球能源供应链的脆弱性，部分欧洲国家和新兴经济体受冲击较大，滞胀预期持续压制风险资产。市场将持续围绕地缘风险溢价展开交易，全球风险评价整体上行，但也进一步明确了中国风险评价下行的比较优势，相比之下中国资产可能成为非美国家资产中的最优选择。 （三）美国非农就业低于预期，滞胀担忧升温 美国2月非农就业人数净减少远低于预期，引发市场对美国就业市场和经济前景的担忧。美国2月非农就业人数减少9.2万，预估为增加5.5万。美国2月私营领域就业人数减8.6万，政府部门就业人数减6000。美国1月非农就业人数修正至增12.6万，12月修正至减1.7万。 原油大涨冲击叠加就业走弱，市场对海外滞胀的预期