宏观周报：国内滞涨风险加大 国际汇市历多事之秋

敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 研究员 王扬扬（F3034541） 王陆心（F3048090） Tel：021-61701587 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B栋 研究报告 周报 宏观 2018年8月13日 星期一 国内滞涨风险加大 国际汇市历多事之秋 【要点】  中美对160亿美元商品互相加征关税  7月贸易顺差收窄  7月CPI同比超预期  猪价同比降幅继续收窄  人民币延续贬值  银行间流动性泛滥引发正回购担忧  信用利差稳定  美国7月通胀超预期，加息可能增大  日本二季度GDP回暖，通胀仍低迷  美元升值再度加速 美国制裁加剧新兴经济体风险 【评论】 7月CPI同比数据超预期，由于经济政策调整及猪价上涨，叠加汇率贬值导致输入性通胀担忧上升，致使国内滞涨风险略有加大。我们预计未来政府可能会打压通胀大幅上升的预期，不过当下该预期正在走强。 海外方面，本周公布的通胀数据显示美国CPI超预期，核心CPI同比创新高，加息预期增强；日本经济回暖但GDP平减指数表现出的通胀水平依旧疲软，预计宽松货币政策持续。土耳其里拉在美国的打压下暴跌，欧元和新兴国家汇率也被拖累，受此影响美元汇率被推高。 【周关注点】 周内发布中国7月经济数据；7月金融数据 周二）；欧元区二季度GDP初值；周三）美国七月零售销售，美国七月工业产出；周四）美国七月新屋开工；周五）美国8月密歇根大写消费者信心指数初值，澳洲联储主席洛威发表半年度证词 【8/6-8/12大类资产走势】 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、滞涨风险加大 7月CPI同比数据超预期，由于经济政策调整及猪价上涨，叠加汇率贬值导致输入性通胀担忧上升，致使国内滞涨风险略有加大。我们预计未来政府可能会打压通胀大幅上升的预期，不过当下该预期正在走强。 1、中方将对160亿美元自美国进口的商品加征25%关税，涵盖油品、钢铁产品、汽车和医疗设备等。双方之间的贸易争端再度升级。商务部称，将从8月23日开始征收上述关税。此前美国决定在8月23日向160亿美元的中国商品加征25%关税。 2、发改委和央行等五部委下发降杠杆率通知，鼓励依法合规以优先股方式开展市场化债转股，探索以试点方式开展非上市非公众股份公司债转优先股；要求建立健全企业债务风险防控机制，加强金融机构对企业负债的约束，限制高负债企业过度债务融资。 3、中国7月CPI同比涨2.1%，创4个月新高，前值1.9%；7月PPI同比上涨4.6%，同比涨幅终止三连升势头，前值4.7%。4、路透社消息称，中国央行已初步决定下调MPA结构性参数α和信贷顺周期贡献度参数β，适度放宽对银行的考核要求，配合此前二季度已窗口指导鼓励银行放贷的政策导向，以支持银行满足有效信贷需求。 4、7月出口（以美元计）同比增长12.2%，前值11.3%；进口增长27.3%，前值14.1%；贸易顺差280.5亿美元，前值416.1亿美元。中国第二季度经常账户顺差58亿美元，上半年经常账户逆差283亿美元。 5、7月30日-8月5日，30大中城市商品房成交379万平方米. 6、截至8月4日，猪肉周均价从17.83升至18.08，周环比上涨1.4%，同比下降9.06%，降幅收窄0.7个百分点。 图1：7月CPI同比超预期 -9.00%-7.00%-5.00%-3.00%-1.00%1.00%3.00%5.00%7.00%9.00%2011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/07CPI-PPICPI同比PPI同比核心CPI同比 数据来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 图2：贸易顺差收窄 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.002012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-06贸易差额:当月值出口金额当月同比（右轴）进口金额当月同比（右轴） 数据来源：Wind、中财期货研究院 图3： 30大中城市商品房周度成交面积 010020030040050060070080090001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012012201320142015201620172018 数据来源：Wind、中财期货研究院 图4：猪肉平均批发价同比降幅继续收窄 数据来源：Wind、中财期货研究院 数据来源：Wind平均批发价:猪肉:周:环比平均批发价:猪肉:周:同比(右轴)平均批发价:猪肉:周13-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3113-12-31-40481216202428-30-20-1001020304050%% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 二、汇率：延续贬值 截至8月10日，离岸人民币兑美元即期汇率收于6.8688，离岸一年期NDF收于6.8770。截至8月3日，人民币汇率指数收于92.69。人民币进一步贬值说明宽信用的政策调整加大了货币贬值预期，叠加美元突破上涨，预计人民币中期将继续贬值。 图5：人民币兑美元继续贬值 图6：人民币兑一揽子货币 0.000.020.040.060.080.100.120.146.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.4000离岸-在岸汇差（右轴）人民币中间价离岸即期汇率离岸NDF：1年在岸即期汇率 89.0090.0091.0092.0093.0094.0095.0096.0097.0098.0099.00CFETS人民币汇率指数 数据来源： Wind、中财期货研究院 三、流动性泛滥引发担忧 本周中国央行公开市场继续无操作，单周零投放零回笼，仅国库现金定存到期回笼1200亿元人民币。银行间市场资金面泛滥，利率断崖式下跌，不过周四周五隔夜拆解开始回升，资金价格预期开始转差。具体来看，DR007周均值降22bp至2.30%，一年期IRS升9bp至2.76%，3个月SHIBOR降20bp至2.80%。当前货币流动性充裕，直接源于总量提升、预期改善，但也与货币政策传导出现梗阻有关，紧信用未改，宽货币程度更甚。而且市场担忧资金状况会否突破央行合意水平，甚至猜测央行会否重演三年前向国有大行定向正回购收水的操作。 周五央行发布第二季度货币政策执行报告称，下一阶段，货币政策要松紧适度，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化预调微调；疏通货币信贷政策传导机制；坚定做好结构性去杠杆工作，把握好力度和节奏。 图7：上周央行公开市场净投放零 数据来源：Wind、中财期货研究院 数据来源:Wind0-11000-4500850015000(亿元)2016-07-09 - 2016-07-152016-12-17 - 2016-12-232017-05-20 - 2017-05-262017-10-21 - 2017-10-272018-03-24 - 2018-03-30 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 图8：银行间市场资金利率暴跌 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000存款类机构质押式回购加权利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:1天SHIBOR:3个月利率互换:FR007:1年 数据来源： Wind、中财期货研究院 图9：上周信用利差基本稳定 0.000.501.001.502.002.503.003.504.000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00002014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/085年国开债收益率（左轴）5年AA企业债信用利差（5年AA企业债-5年期国开债） 数据来源： Wind、中财期货研究院 四、 海外宏观 4.1日本二季度GDP好转，但通胀仍低迷 日本内阁府8月10日公布的GDP系列数据显示，日本GDP在一季度下滑之后，二季度回暖，环比折年率1.7%，前值-1.5%。从GDP分项来看，内需增长显著，进口环比折年率5.8%。固定资本形成部分也增长明显，环比折年率4.7%，前值仅1%。民间住宅投资部分持续疲软。从反映通胀的GDP平减指数来看，仍显示日本通胀低迷，远不及2%的目标。平减指数当季同比仅0.1%，前值0.5%；这一数据增强了日本持续保持宽松货币政策的预期。 7月18日日本与欧盟签订了自由贸易协定，日本估计该项协定将使日本经济增长1%左右；该协定中，欧盟将在未来8年内将对日的汽车关税降至0%。据此预计日本经济将持续增长。数据公布后，日元/美元小幅走高。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 图10：日本二季度GDP 数据来源： Wind、中财期货研究院 4.2 7月美国核心CPI涨幅创新高 美国7月CPI环比0.2%，同比2.9%，均符合预期；但核心CPI同比上涨2.4%，比前值2.3%还高，创下2008年9月2.5%以来的新高。从分项来看，能源价格涨幅居高不下，同比12.1%,交通运输部分同比由前值6.7%上涨至7.3%；信息技术及个人计算机相关产品价格持续下滑。 上周公布的非农数据显示美国就业市场紧俏，薪资上涨，失业率下降。上月底公布的6月PCE数据也保持在2%上方，同比录得2.23%，这都显示通胀压力加大。CPI数据的公布再一次加大了市场对美联储在9月份宣布加息的预期。由于数据符合预期，公布后市场波动不大。 图11：美国7月CPI 数据来源： Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 4.3美元升值再度加速 美国制裁加剧新兴经济体风险 本周，美元指数升值再度加速，录得96.452的高值。美联储在 8 月议息会议声明中表示，美国经济强劲增长，通胀维持在2%左右，劳动力市场继续走强，令市场对美联储加息预期升温，良好的经济基本面也支撑美元指数维持高位。据 CME 美联储观察工具显示，9 月加息 25BP 的概率为 93.6%，12 月再次加息的概率为60.6%，基本形成年内加息四次的预期。近期英镑、欧元和新兴经济体汇率的下跌，继续推升美元汇率，或会加深资本从新兴经济体的外流。 当地时间8月10日晚间，特朗普表示将对土耳其征收的钢铝关税税率翻倍，铝关税调整为20%，钢铁关税调整为50%。本就疲弱的土耳其货币里拉闻讯暴跌，从上月末的4.6附近快速贬值至本周最低的6.6。