总量月报第7期：两会前瞻，推动高质量发展，实现“十五五”良好开局
证券研究报告2026年03月03日 两会前瞻：推动高质量发展，实现“十五五”良好开局 总量月报第7期 核心结论 分析师 宏观经济：坚持扩大内需，推动科技创新 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn 2026年“两会”将于3月4日起召开，3月5日总理将作政府工作报告，提出今年的发展预期目标，并对政府工作任务做出部署。预计2026年经济增长目标定在5%左右或是设立区间，CPI预期目标仍然维持2%左右。财政政策更加积极，赤字率可能维持4%左右。货币政策保持灵活性，2026年仍有降息降准空间，具体措施取决于经济增长和通胀形势的变化。扩大内需和提振消费是今年政府工作首要任务。推动科技创新、发展人工智能将成为今年政府工作的主要着力点。 王晓洁S0800525070004wangxiaojie@research.xbmail.com.cn 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 国内政策：月度政策紧锣密鼓，早春信号彰显年度及“十五五”重要方向 全国两会召开在即，届时将发布政府工作报告与“十五五”规划纲要全文。在重磅文件发布之前，2月以来的一系列政策已经释放了重要信号，与二十届四中全会精神、中央经济工作会议精神等政策方向一脉相承、一以贯之，勾勒治理蓝图、彰显政策走向。建议关注统一大市场及金融强国建设相关政策。 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 海外政策：美国关键矿产战略储备政策解读 周雅婷S080052305000113828881824zhouyating@research.xbmail.com.cn 美东时间2月2日，特朗普公布“金库计划”（Project Vault），该计划旨在建立美国战略关键矿产储备，是独立管理的公私合作项目，将在美国各地的设施中储存重要的原材料。关键矿产储备涵盖60种关键矿产，涉及半导体、国防、汽车（电动汽车）、可再生能源等行业。战争时期，为应对供给冲击，美国政府曾使用战略储备作为短期缓冲工具，美国的战略储备规模呈上升趋势。冷战初期，关键矿产战略储备规模一度削减。在20世纪70-80年代，战略储备规模再度扩大。1989年冷战结束后，随着国外物资来源被认为更加可靠，美国关键矿产储备规模再度削减。特朗普的“金库计划”标志着美国战略储备政策的兴起，但该政策只可作为短期缓冲工具以应对不确定性。加强美国供应链韧性需要有效的产业政策以重建相关产业生态，促进国内生产能力。矿产外交若能融入广泛的国家战略，将更有效。 刘鎏S080052208000113811378808liuliu@research.xbmail.com.cn 张蕾S080052506000113124791038zhanglei09617@xbmail.com.cn 李超S080052510000118810251038lichao@xbmail.com.cn 固定收益：两会前后日历效应 王超特S080052510000513216165161wangchaote@xbmail.com.cn 从季节性规律看，2021-2025年10Y国债收益率与1Y AAA同业存单收益率在两会后多呈现震荡下行的走势。回顾临近两会的日历效应，春节至两会期间通常在信贷发力、政策预期升温等因素影响下为传统的债市调整窗口；两会期间市场主要呈现“政策落地、预期兑现”的特征，多进入震荡；两会结束后至4月政治局会议通常为经济数据验证期，叠加信贷“开门红”结束后配债力量回归，债市通常走强。但仍需注意在疫情(2020)、去杠杆/流动性收紧(2017/2025)、极致资产荒（2024）等影响下，日历效应可能失效，需以 陈静S080052412000618811120850chenjing@research.xbmail.com.cn 联系人 西部证券2026年03月03日 总量月报 当年宏观主线为准。对应于今年两会，除经济增长与物价等目标外，需重点关注财政与地产政策预期差、宽货币预期的再校准、银行季末负债稳定性与配债持续性。 zhongzehao@research.xbmail.com.cn 缪一宁19921876895miaoyining@research.xbmail.com.cn 策略：2026“价值投资元年”，大炼化将迎来“巴菲特时刻” 随着俄乌冲突逐步缓解，OPEC主要产油国相继宣布暂停扩产，2026年全球有望迎来“油价超级周期”，大炼化板块不会缺席！工业化成熟期的中国，强劲的对外出口能力，赚取大量国民财富（稳定的现金流）。其中，对外出口持续扩张的大炼化，拥有稳定的现金流且CAPEX较低，有望迎来价值投资的“巴菲特时刻”。行业配置我们维持推荐：上半年石油/化工，下半年白酒/恒生科技。 金融：投融资改革继续推进，增强资本市场包容性、适应性和吸引力、竞争力 2025年发布的“十五五”建议稿中提出“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化”，首次提及投资和融资两端协调，具有创新性和前瞻性，表明资本市场进入发展新阶段，也将成为“十五五”期间资本市场重要的发展纲领。融资端来看，我国证券化率和直接融资比重较美国、日本等发达国家尚有差距，有进一步提升空间，科创板“1+6”等措施在提升我国资本市场的包容性和适应性；投资端来看，我国A股市场资产质量和投资回报均需要进一步提升，监管在积极推动中长期资金入市；互联互通方面，2025年内地和中国香港市场的互联互通持续加深，资产资金南下趋势明确。展望“十五五”，预计资本市场投融资两端改革继续深化，向着高质量发展继续迈进。 房地产：政策进入活跃期，期待强心针注入 地产二手房成交高频数据在2月迎来提前的“小阳春”。春节后成交尚未完全释放，但随着两会的召开，地产扶持政策的预期也将进一步加强，对于未来地产政策的整体判断，我们认为政策表述仍将聚焦中长期制度建设，是否对房价进行托底描述将是影响市场预期走势的一个关键点。而市场基本面目前处于销售量价的跌幅持续收窄阶段，且随着市场价格持续回落，房屋价格会更多受到市场自然的承托而逐步走稳，这一情况在今年春节前得到了一定市场验证。如果在两会后能有住房按揭补贴政策的落地，那将进一步为市场注入强心针，从而提高地产量价在上半年实现触底的可能性。我们判断政策端短期发力集中于核心城市的限购进一步放开和各城市基于自身的财政实力进行居民以旧换新住房补贴上，关键节点上短期政策的发力仍将为市场注入信心以使市场不会失位。 风险提示：经济复苏不及预期，国内政策不及预期。地缘政治风险加剧，国际环境发生变化。房地产需求持续下滑，房价持续下跌。 内容目录 一、宏观经济：坚持扩大内需，推动科技创新.....................................................................5二、国内政策：月度政策紧锣密鼓，早春信号彰显年度及“十五五”重要方向...................7三、海外政策：美国关键矿产战略储备政策解读................................................................10四、固定收益：两会前后日历效应.....................................................................................13五、策略：2026“价值投资元年”，大炼化将迎来“巴菲特时刻”....................................15六、金融：投融资改革继续推进，增强资本市场包容性、适应性和吸引力、竞争力..........17七、地产：政策进入活跃期，期待强心针注入...................................................................19八、风险提示......................................................................................................................20 图表目录 图表1：过去两年实际经济增速和增长目标一致....................................................................5图表2：过去几年CPI低于持续目标......................................................................................5图表3：预计2026年赤字率维持4%不变.............................................................................6图表4：过去几年财政支出增速低于预算...............................................................................6图表5：降息仍有空间............................................................................................................6图表6：降准仍有空间............................................................................................................6图表7：GDP平减指数仍然为负............................................................................................7图表8：内需贡献偏低............................................................................................................7图表9：《求是》媒体矩阵彰显重要政策方向..........................................................................9图表10：2025关键矿产清单...............................................................................................10图表11：1999-2009年美国国防战略储备存货规模.............................................................13图表12：2021-2025年两会前后10Y国债收益率走势........................................................14图表13：2021-2025年两会前后1Y AAA同业存单收益率走势...........................................14图表14：2015-2026年不同资产在特定时间段内的表现......
